煤炭行业：重点关注资产注入后的业绩释放

　　2009年12月至2010年1月，我们对主要煤炭重点公司进一步跟踪。现将公司2009年经营效果及2010年增长点进行了详细分析，情况总结如下：

　　煤炭行业全年利润同比降幅为9%，重点公司整体业绩则基本符合预期：统计数据显示，2009年我国原煤产量达到29.8亿吨，同比实际增长约为2-5%。而全行业收入及利润增幅分别为13%和-9%；吨原煤售价及吨原煤净利润分别为570元和67.5元，同比降幅为0.1%和19.3%。虽然行业利润仍然是负增长，但该降幅仍然大大好于市场之前预期(利润降幅20%-60%)，这主要得益于2009年年末两月煤炭供销两旺，价格普涨。而就重点公司而言，多为业内合同煤比例较高的大型企业，现货受益幅度较小，加之受年末成本摊销、计提等因素影响，4季度业绩环比增长十分有限。综合分析近期跟踪的信息，我们调整了重点公司盈利预测，参见表1。

　　近期业绩预告及主流公司跟踪结果，逐步降低了市场对2009年业绩超预期的期盼：近日国投新集和神火股份先后发布了业绩快报，其中国投新集销售收入结算大大低于市场预期，导致实际业绩比市场预期低20%以上；而神火股份因电厂亏损及期货贸易损失，也使公司整体经营业绩低于预期近15%。而在其他公司多数符合预期基础上，我们对西山煤电和中国神华的年度业绩预测做了小幅下调：其中西山煤电由1.07下调至0.97，其主要原因在于四季度公司西铭矿抽水检修，使得实际产量低于预计产量近70万吨，加之公司持股16%的山西焦化全年亏损，又使得公司投资收益为负。对于中国神华，我们认为1.61元/股基本符合市场预期，但由于前期申万估计其下水煤比例有望随旺季继续增长的预期并未兑现，因此我们适当调低盈利预测。

　　年报行情平平，但已注入或并购资产公司1季度业绩释放仍值得期待：我们提示投资者关注冀中能源、兖州煤业、国阳新能及平煤股份四家公司1季度业绩。这四家公司的共同特点是在2009年完成了集团资产注入或海外资产并购，从而使得公司产能在2010年均有显著增长。同时，由于河北、河南及山东地区动力煤合同价格涨幅超预期，更使得相关上市公司1季度业绩值得期待。在表2和表3中我们详细测算了重点公司产量及商品煤综合售价的增涨幅度，请您关注。

　　山煤国际和西山煤电仍是2010年内生增长及外延收购均可期待的公司，年报业绩低于预期恰好提供买入机会：虽然以上两家公司2009年业绩没有创造太多惊喜，但是2010年新矿投产带来的高增长仍值得期待。其中西山煤电兴县一期(1000万吨增量)投产时点约为3月初，山煤国际300万吨霍尔辛赫矿井投产时点约为6月中旬，以上时点可将成为公司股价上涨的催化剂。同时，作为山西省煤炭整合主体，西山煤电520万吨整合产能将在未来3年陆续释放；而山煤国际集团整合资源规模更是超过2000万吨，集团已经承诺在3年内形成成熟产能并注入上市公司，外延增长同样值得期待。

　　詹凌燕　申银万国