食品饮料：行业在促消费下 进可攻退可守

　　研究结论

　　消费升级的延续。我们正经历第三次消费升级阶段。从更微观的层面看，就食品饮料而言，我们认为消费升级可分为两类：一是宝塔型消费升级；二是普及化消费升级。第一种促进高档、奢侈品的需求会快速增长；第二种是大众消费受益。在国家促进消费、扩大内需的环境下，农民和城镇中低收入者的收入水平将会快速提高，其更高的平均消费倾向将使第二种消费升级更为明显，所以在这一阶段，我们更看好大众消费品的投资机会。..扩内需，提消费的条件逐步成熟。我们内需长期不足，消费率偏低，近些年，居民消费率逐年下降，从90年代初的48.85%下降到2008年的35.32%。政府是消费增量贡献的主要推动力。但根据钱纳里的理论认为，居民消费率下降的趋势是工业化发展到一定阶段的短期现象，而在后工业时期其上升会比较明显。美国、台湾、日本数据已有实证。我们认为，随着经济的进一步发展，居民收入水平的提高，预计再过四年左右时间，中国有望成为世界上第二大消费国。我们从外部消费环境改善、人口结构和城镇化率提高三个角度分析认为，我们已经具备消费快速提高的基础。在此过程中，食品饮料行业也将长期受益。

　　食品饮料行业将享受消费盛宴，造就世界级企业。就食品饮料行业而言，公司规模的扩大和业绩成长来自两个方面：一是市场规模的扩大，即做大市场"蛋糕"，现阶段中国独有，直接受益居民收入水平提升；二是来自于行业内整合，即优势企业的市场"侵吞"，市场份额的扩大。从发达市场的发展历程看，食品饮料各细分市场的行业集中度提高是趋势，主要细分行业最终都会集中到少数优势企业的手中，从日本案例看(60年代比50年代增加一倍)，经济发展到一定程度，并购案例会大幅提高。我们认为食品饮料行业最终将造就出一大批世界性的顶级企业。

　　行业特点有助于在资本市场取得良好表现。(1)业绩长期保持稳健较快增长。食品饮料行业在金融危机影响较大的08、09年仍然保持收入增长11%，净利润增速分别为29%和40%的较快增长，我们预计10年行业收入和净利润增速将分别达到18%和26%；(2)估值仍有上升空间。根据统计，食品饮料行业相对沪深300的PE倍数值为1.8倍，PE绝对值为34倍，低于39倍的历史均值；(3)股票稀缺。食品饮料行业市值占全部A股市值3%左右的占比偏低，致使基金长期超配行业，基金重仓面高达四成以上，统计近三年新上市市值总和，食品饮料公司市值占比仅为1.01%，行业新股供应不足，股票稀缺更加凸显。

　　优选行业和个股。我们看好需求来自大众的细分行业，且行业发展的区域性不强，产品具备全国扩张的可能。我们看好中档、中低档白酒行业；葡萄酒行业；啤酒行业；屠宰肉制品行业；乳制品行业；速冻食品行业；酵母和调味品行业；海产品行业。其中最为看好中档、中低档白酒行业；葡萄酒行业；啤酒行业；屠宰肉制品行业。选择公司需同时考量业绩增速和估值合理，但应该更看重公司业绩的增长速度。对估值的选择可以参考PEG为1来考量。各细分行业的具体分析请参详我们后续推出的系列报告。

　　施剑刚　 东方证券