国信证券策略周报：曙光已现 择优买入

　　曙光已现，坚持到底

　　本周末最重磅消息：中国版无限额―平准基金‖落地？

　　从上周五下午至今，国信策略连续发布了《坚信习李，现在就是底》、《及时稳定股市危机，化解潜在金融风险》的研究报告，表达了本周末可谓稳定市场危机全局的―胜负手‖的观点。

　　我们认为，本轮股市危机的核心原因主要还是信心缺失引发的资金失衡因素，而非基本面因素，是流动性缺失或者说缺乏对手盘的问题所致。时至今日依然还有很多人在为政府是否应该出台稳定市场的措施在纠结，并没有意识到股市危机有可能进一步引发系统性金融危机的风险，进而危及实体经济及改革大业，需要高度重视其危害性。当前不是救市与否的问题，是必须救，而且应该从重从快救，这周末可谓胜败在此一举，错失这个周末，后面几无翻盘机会。救市已经不只是证监会一个监管部门层面的事情，必然上升到国家级层面的事情。历史上美国政府、香港政府在处臵化解股市引发的金融危机时断然采取的诸多救市措施对我们有很强的借鉴意义，一般意义的利好措施对于化解当前股市危机可谓杯水车薪，现在唯有成立大规模(1-3 万亿以上)的平准基金或者采取暂停强制平仓、政府对券商两融、银行信托配资等设定损失分担担保计划方能起到稳定市场化解危机的作用。

　　超级周末即将过去，颇有雷声小雨点大的意味。目前已经获得官方确认的重磅救市措施包括：(1)为维护股票市场稳定，中国证监会决定，充分发挥中国证券金融股份有限公司的作用，多渠道筹集资金，扩大业务规模，增强维护市场稳定的能力。中国人民银行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持。(2)暂缓IPO。7 月4 日晚，沪深交易所分别公布了此轮28 家公司暂缓发行公告。已经缴款的IPO 退款。(3)21 家证券公司以2015 年6 月底净资产15%出资，合计不低于1200 亿元，用于投资蓝筹股ETF；承诺上证4500 点以下自营股票盘不减持，并择机增持。我们依然在期待更多的措施出台。(4)中央汇金公司公告确认已经通过买入ETF 入市操作并将继续。其中尤以人民银行给予中证金融公司提供流动性支持最为引人关注，或被部分市场投资者理解为实际意义上(或―只做不说‖？)央行提供无限额流动性的中国版 ―平准基金‖版本，令人想象空间巨大。有小伙伴将其堪比欧央行保卫欧元时―不惜一切代价‖的说法，如果能如公告所言充分发挥作用，无疑将给下周市场定心丸的作用。

　　在此，我们重申“坚信习李，现在就是底”的观点，“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”。

　　首先，本轮牛市的基础依然在。―大水牛‖和―改革牛‖构成此轮牛市基础和主要上涨逻辑依然清晰。习李新政改革使得投资者树立了―改革牛‖的信心，而经济下行背景下的宽松货币政策下，全民股权时代下社会资金的―脱实入虚‖，居民资产配臵的―脱房入市‖，引致的―大水牛‖又是另外一个基础。上述基础都是建立在投资者信心基础之上的，一旦股市短期暴跌导致信心缺失，将使得上述牛市基础不复存在，因此政府稳定市场的决心和力度至关重要。经过此次清理，无论是场内融资还是场外配资的杠杆运用将更加规范和健康，这一点将有助于牛市延续。随着习李政府执政经验日益丰富和强国战略层层铺开，改革图景日渐清晰，并且经济转型的市场化意志也不会随着政府意志的转移而改变，更何况政府改革的最终目的也是为了转型。一般而言，―市场底‖总是在―政策底‖出现之后奏效。上证指数对应今年盈利的市盈率也仅14 倍，估值现在已经到了―市场底‖的区间。

　　其次，要坚信政府有足够的信心、能力和资源成功救市。从上周末央行果断意外降息降准开始，管理层已经接连出手救市试图力挽狂澜，但这些举措却像泥牛入海，收效甚微。原因一方面在于股市危机伊始并没有太多人意识到危机的严重性；另一方面，此前救市依然是以证监会、央行等单部门措施的方式，还没有上升到国家级层面，需要众部门联手。周末消息面已经相当精彩纷呈了，除了周末已经证实的消息外，一旦开始上升到国家金融安全的层级，不排除出台更为重磅的金融稳定政策，例如明确宣布大规模(1-3 万亿以上或者无限额)的平准基金或者采取暂停强制平仓、政府对券商两融、银行信托配资等设定损失分担担保计划依然极有可能。肖主席周六也讲话称―有条件、有能力、有信心维护证券市场的稳定，A股市场万亿资金可期‖。下周对于彻底扭转下跌趋势，恢复市场信心将至关重要。

　　最后，从海内外政府出手强力应对化解金融危机的情况来看，基本都是以成功化解危机、回归慢牛为结果。1)美国1987 年股灾后，美联储大量购买政府债券并降低利率，美国政府表态会全力保障市场流动性供应，向多家大公司提供资金以便回购股票，以及与他国协调汇率政策，避免游资大量流出。翌日道琼斯指数报复性反弹，市场逐渐稳定，经过几个季度的盘整后超过前期高点。2)香港1998 年股灾，香港政府动用外汇基金买入港元保持汇率和利率稳定，大手买入恒指蓝筹成分股托市，同时颁布限制卖空和外汇、证券交易和结算新规定打击空头，以及蓝筹、红筹公司回购股份。政策效果，恒生指数逐渐企稳回升，到1999 年7 月重上14000 点。3)2008 年美国次贷危机。联邦政府接管两房、援助AIG，财政部和证券交易委员会分别出台稳定基金和限制金融股卖空，国会通过7000 亿美元救助计划包括援助企业巨头、购买养老金计划、房屋抵押贷款等。在积极救助下，市场恐慌情绪开始缓解，美股2009 年3 月起触底反弹，开启迄今6年多的长牛慢牛行情。

　　择优买入，去伪存真

　　当然，一旦股市危机得以顺利度过，随之而来的并不会迅速恢复之前的快牛行情，行情修复需要时间。股市将进入震荡市阶段，分化行情不可避免，如何将投资组合去伪存真将考验投资者的能力。

　　我们这里提出三维度选股方法：基本面(估值相对合理，适度确定性)，跌幅够(最高点往下50%左右,下得多弹得狠)，底部放量(恐怖盘出逃多，新的资金已入)。