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股指期货推出在即,合约门槛高于多数海外市场。1月8日,证监会表示国务院已原则上同意推出股指期货,证监会将统筹股指期货上市前的各项工作,这一过程预计要3个月。遵循着“高起点、稳起步”的基本原则,我国合约门槛要高于多数海外市场:保证金比例较高(8%-10%,海外多为4%-9%);合约价值较高(约106万元,海外多为35-100万元);持仓限额较严(不超过600张,海外多为5,000-20,000张)。较高门槛限制有利于风险控制与平稳发展,但也可能压抑市场活跃度。 股指期货意义重大,用途广泛,堪称资本市场“MUV”。MUV(Multiple Utility Vehicle)原意为多功能轿车,也可解释为多功能金融工具。股指期货基本功能包括:套期保值、跨期套利、投机交易,并具备高杠杆、可卖空、费率低的特点,对于风险厌恶型和风险偏好型投资者都具备较高吸引力,可谓资本市场MUV。此外,作为金融衍生产品体系中的重要基础环节,股指期货的诞生具备里程碑般的重大意义:或许预示着股指期权、期货期权、期权期货及各类新型期权有望逐步推出,从而推动金融产品体系的丰富与市场成交的放大,有利于证券行业长期成长。 股指期货有利于券商经纪业务和自营业务。经纪业务方面,股指期货有望提高现货市场活跃度,券商可开展IB业务收取中介佣金,并通过控股分享期货公司利润。自营业务方面,股指期货有助于提升市场流动性,实现快速、低廉的资产配置,套期保值、跨期套利和投机交易也将丰富自营投资策略,改变过去“靠天吃饭”的局限。我们估计大多数股指期货交易者将来自于证券公司客户资源,证券行业有望分享八成以上股指期货业务佣金收入。2010年有望为证券行业贡献净利润18.3-36.6亿元,相当于09年行业净利润的2%-4%:2011年80.5-161.0亿元,8.6%-17.3%。 股指期货受益程度最高的券商:国金和招商。从业绩贡献总量来说,经纪业务市占率高,特别是具备全面结算会员资格的券商受益较高,如中信、广发和海通;从业绩贡献百分比角度看,经纪业务比重较高、佣金费率较低、净利润水平较低的券商受益程度较高,如国金和招商。估计股指期货2010年净利润贡献有限,国金和招商分别为2.8%-5.6%、2.6%-5.2%;估计2011年净利润贡献有较大提升,达12.3%-24.6%、11.4%-22.9%。 维持行业“看好”评级,推荐海通、招商和中信。结合股指期货与融资融券,若转融通未放开,则2011年创新业务受益最高的是:招商、海通、中信,净利润贡献有望达到09年的17%-34%、16%-33%、14%-28%。结合估值水平与创新受益,推荐海通、招商和中信。中信出售华夏股权的关键在于价格与再投资收益率,若按15XPE出售,则盈利持平意味着再投资收益率达到7%(=1/15),而再收益的增长前景或不如华夏股权稳定可期,其估值水平若从25XPE降至15XPE,则市值持平意味着投资回报率要达到11%(=7%*25/15)。 |
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