锁定大供应商+动力电池回收+印尼镍资源项目，保证钴镍战略供应公司钴资源主要通过与嘉能可签订10 年长单加资源回收保证。镍资源分三方面保证供应：1）与力勤签订八年长单；2）动力电池回收，当前回收镍当量1 万吨，未来预计可以做到4-5 万吨当量；3）与青山合作的印尼项目在建规划产能5 万吨，预计2022 年初投产，远期规划10 万吨。

　　产品结构优化，不断开发新品，树立技术壁垒高镍发展趋势明确，公司积极布局，2020 年8 系及8 系以上高镍产品出货量占比50%以上，9 系超高镍（Ni90 及以上）产品销售占比40%以上，四氧化三钴材料全面转型掺杂高电压新一代产品，出货占比50%以上。公司四元NCMA 前驱体已获得认证，Ni 含量达到96%的超高镍低钴（含钴1.5%）前驱体实现商用化，NCM91 多晶、NCM90 单晶进入量产阶段，Ni98 完成量产前技术储备。公司自主研发的“核壳技术”高镍前驱体具备提升高镍三元正极材料结构稳定性的作用。公司前驱体全面实现了PPb 级管控。高镍前驱体产品磁性异物含量平均值为0.64PPb，处于行业先进水平，技术工艺水平领先。

　　卡位电池回收蓝海市场，逐步剥离电子废弃物、硬质合金等业务电池回收业务：公司深耕电池回收，21H1 梯级利用电池包出货量达11，606 组，同比增长325%，有3 家子公司位于国家电池回收建议清单内，并已与340 家整车厂和电池厂签订合作协议，随着此前动力电池服役到期量逐步增多，蓝海市场逐步打开，公司在渠道和经验上有优势，并将与前驱体主业形成协同，将首先受益。电子废弃物业务：将分拆至格林循环，拟登陆科创板上市。硬质合金业务：对控股的浙江德威实施混改，2020 年转让16.5%股权，剩余48.5%股权转为权益法核算。公司还会推动城市矿山与环境服务业务的混改等，聚焦主业。

　　投资建议

　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为12.54、19.41、24.88 亿元，同比增长203.9%、54.8%、28.2%，对应2021-2023 年 PE 分别为47、30、24 倍，参考 CS 新能车指数154 倍PE（TTM），考虑到公司为正极前驱体龙头，技术优势明显，逐步聚焦主营业务优化治理，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　全球新能源车需求不及预期；公司业务分拆进度不及预期；原材料价格上升对公司利润影响超过预期。