转身关键：“最好时刻”何时来?估值上涨空间在PC之外

　　主营业务处在上涨周期内，追赶者尚未形成明显威胁——2019年5月底，联想集团刚刚重回PC市场第一，杨元庆曾表示彼时“是联想的最好时刻”。

　　市场也给予了联想集团业绩上涨的相应关注。2019年2月底，联想集团披露其季度业绩均创历史新高，股价也收获多日上涨，从5港元/股左右涨至6港元/股左右。

　　不过，相较当时的小幅震荡上涨，联想集团投资者们的“最好时刻”却是在一年多之后。2020年度内，联想集团一直保持PC市场份额第一位且业绩突出，但在11月以前，其股价并无太大起色。

　　PC市场的龙头地位与拟科创板上市的决策，两大因素对联想集团估值提振贡献孰大孰小无法量化分析。但可供参考的一个细节是，这波股价强势上涨始于2020年11月。去年11月2日时，联想集团股价仍停留在5港元以下，随着“跨年行情”启动，股价自12月以来涨势明显，并在1月爆发。也就是说，千亿市值的突破，绝大多数的动力都来自于最近3个月时间，科创板二次上市、大市场环境显然是最核心的因素。

　　“国际投资者更看重公司的基本面，而内地投资者看重公司的技术面。”百利好证券策略师岑智勇认为，联想集团的这波行情是基于内地投资者对其未来的盈利增长憧憬。

　　换言之，投资者对联想集团的期待中，PC业务之外的因素或许才是重头戏。

　　券商给出的估值理由主要有三点：其一，预计2021年PC出货量将保持强劲;其二，通过发行CDR在科创板上市有利于扩大融资渠道，有利于推进数字化转型;其三，在科创板的上市有助于港股关注度提升，从而抬升估值。

　　老虎证券投研团队认为：“联想集团这次科创板上市，本质上属于增发，大约获得了14亿美元的融资，也有助于帮助公司未来加大混合云、边缘计算投入，向智能行业垂直解决方案提供商转型，这也是市场中长期比较看好的。”

　　在此次披露拟科创板上市的公告中，联想集团称，所募得资金将用于新技术、产品及解决方案的研发，相关产业战略投资以及补充公司营运资金。

　　有了PC业务的资源基础和二次上市的资本基础，联想集团转身成功的关键仍在未来几年。对A股的投资者来说，联想集团的“最好时刻”或许值得投资，但还需要等待。

　　从硬到软：科创成色引争议，转型仍待提速

　　对于联想集团拟登陆科创板的消息，有声音质疑其不够资格：“这种老牌企业上科创板?我觉得上主板还差不多……感觉与科创板设立的精神不怎么符合……”

　　外界的质疑并非没有依据。根据联想集团披露的2020/2021财年第二季度业绩，其个人电脑与智能设备业务的营业额占总营收比重约八成，研发费用占营收比例2.29%，这一数值相较于同样以硬件作为主要收入来源的小米集团还要低一些，后者研发费用占营收比例约为3.22%。

　　事实上，由于PC巨头的标签过大，以及早年间手机业务“失血”带来的争议等因素，联想集团在转型上付出的努力并没有获得太多的关注和认可。