西部建设:整合效果显现,关注未来盈利提升

　　公司公布年报,实现营业收入102.11亿元,同比增长18.54%;实现营业利润4.67亿元,同比降低3.72%;实现归母净利润3.33亿元,同比降低18.27%。每10 股派发现金红利1.00 元(含税)。基本每股收益0.64元。

　　简评　

　　销量、收入稳步增长。公司全年实现营业收入102.11亿元,同比增长18.54%;全年销售商品混凝土3133.36万方,同比增长15.21%;单位均价326元/吨,同比提升9元/吨。新签约合同额141亿元,同比增长19.6%。毛利率12.01%,同比降低0.82个百分点。其中新疆、湖北、四川和湖南收入占比分别为21%、18%、15%和13%。这几个地区的毛利率也相对较高。

　　市场布局更加合理,市场开拓成效显著。2014年公司通过加大投资力度,新增产能1600多万方。支柱区域,乌鲁木齐、武汉、成都不断优化站点布局,稳固了在当地市场占有率第一的地位;战略区域,湖南区域开辟湘潭市场,陕西区域进入延安市场,贵州区域做大遵义市场,并成功实现贵州区域市场占有率第一;种子区域,新进入广西、河南、安徽、山西、江西五个区域;海外区域,借鉴阿尔及利亚大清真寺站的成功经验,通过管理输出的形式新建的马来西亚搅拌站顺利投产。公司成熟区域的毛利率显著高于其他区域,可见公司不断拓展市场形成规模优势和协同效应后,盈利能力将显著提升。

　　主攻高端市场,基建比例有所提升。公司全年大项目签约额117亿元,占比83%。其中30万方以上项目20个,签约额27亿元。公司承揽到所属公司所在区域的超高层、地标性、新领域项目,进一步强化了公司在高端市场的主导地位,有效提升了品牌形象。公司全年承接基础设施项目累计21.2亿元,较上年提高6.2%。业务结构更加合理。公司与实际控制人中国建筑发生的交易金额为55.27亿元。

　　行业增速下滑,集中度仍然较低。2014年全国商混产量15.54亿立方,同比增加11.39%。商混产量的增长速度显著回落,但仍远高于水泥产量的增长,商混对传统现场搅拌的替代左右依然明显。公司作为目前全国最大的商混企业市场占有率仅有2.01%。行业集中度依然较低。未来集中度提升空间大。

　　盈利预测和投资评级：公司未来发展受益于大股东的巨大需求、商混需求增长及行业集中度提高,未来几年将是公司的高速发展期。地产需求的复苏、基建投资资金的到位将使得行业盈利能力提升,同时公司布局更加合理后协同效应也将提升公司盈利能力,公司业务拓展的高端定位也使得公司获得超过行业平均的盈利水平。我们继续看好公司在获得大股东的资金以及市场支持下的高速增长,预计公司2015-2016年收入122.17亿元和140.69亿元,归属于母公司的净利润分别为4.83亿元和6.49亿元。对应EPS0.94和1.26元。(中信建投田东红,王愫)