盘江股份：西南地区炼焦煤领军企业，有望随贵州大发展而快速崛起

　　公司是西南地区的炼焦煤龙头企业。公司煤种是优质的 1/3 焦煤和主焦煤，在西南地区具有较强的市场地位。2012年中期公司原煤产量为 633万吨，其中炼焦精煤产量为 203万吨。

　　受钢铁业低迷影响，全国炼焦煤价格短期承压，但资源稀缺决定了炼焦煤长期景气。钢铁业盈利和产量增速的下滑使得全国炼焦煤价格短期承受下跌压力，不过随着中国加快铁路、道路交通等基建投资，炼焦煤价格有望逐渐企稳，而长远来看，炼焦煤属稀缺煤种，国内炼焦煤长期将存在供不应求，资源紧缺促行业长期景气。

　　西南地区炼焦煤供需相对独立，供需紧缺甚于其他地区。受制于铁路运力与运距，北方炼焦煤较少运至西南地区，区域内炼焦煤供应相对独立。而贵州等省未来仍将高速发展，炼焦煤需求旺盛，使得西南炼焦煤供需矛盾严重。而海外进口面临全球资源争夺，难以完全逆转供需偏紧，因此西南炼焦煤景气度有望持续高于全国水平。

　　在产矿扩产可促公司未来三年原煤产量快速增长。目前公司在产矿产能为 1350 万吨，而公司土城矿等五个矿井正在进行技改，总共可扩产 430 万吨产能，各技改工程将在未来三年内陆续完成。同时公司松河矿(240 万吨)2011 年产量仅为 86.8万吨，未来几年也将逐渐达产。

　　公司马依煤业和恒普煤业的建设保障公司产量在三年后的持续增长能力。公司马依煤业负责建设马依井田，一期 480万吨正在建设，二期 480万吨处于规划阶段。恒普煤业负责发耳煤矿二期的建设，产能 300万吨，马依煤业一期和恒普煤业均将在2014年左右投产，从而促公司原煤产量在未来三年后继续高增长。

　　集团资产注入预期和贵州资源整合为公司未来产量可获得的外延式增长提供想象空间。盘江集团响水矿(400 万吨)在办妥安全生产许可证后有望注入，集团新整合的六枝工矿集团在各项整合完成后，也有望在远期注入。而贵州拟推行的资源整合则可能成为集团和公司原煤产量外延增长的又一来源。

　　给予公司“强烈推荐”投资评级。预测公司 2012~2014年原煤产量为 1370万吨、1590万吨和 1820万吨，对应 EPS 为 1.01元、1.14元和 1.32元。

　　风险提示：

　　未来炼焦煤价继续承压；在产矿和在建矿产量释放不确定；产量外延增长不确定。