友好集团：商业扩张迅速，地产弥补业绩

　　2012 年上半年百货业务发展情况：

　　主力成熟门店收入增速同比受经济环境影响都有所放缓，但由于有多个处于成长期的门店，整体增速还在 30%以上。

　　毛利率因促销增多有所降低：2012 年上半年由于收入放缓，几个主要门店加大促销力度，导致毛利率同比下滑 1个百分点左右。

　　超市情况：2012 年上半年增速 50%左右，同店增 10%，百货下属的超市经营规模较大，情况较好，独立超市门店一般，多布网点对公司整体有力，消费卡可以有更多选择。

　　地产情况：汇友项目总面积 140万平，50%权益，预计总收入 80亿，三年左右结算期，今年进入结算高峰，可以平滑这几年商业由于开店较多产生的业绩缺口。

　　竞争格局：乌鲁木齐基本垄断，但地州上部分民营企业有先发优势，特别是汇嘉(拟上市企业)，其年收入规模 20亿左右，地州门店位臵较好，有一定壁垒。

　　未来扩张：公司已公告项目预计 2-3年培育期，现有地产项目结算后可以开始贡献利润。但目前一些地方政府希望引进公司，不排除持续有项目推出。考虑资金限制，公司未来开店主要考虑租赁方式。

　　新疆经济受到援疆项目拉动，增长势头良好，消费受益经济增速将高于中东部地区。公司作为区域商业龙头，扩张大步流星，短期业绩低谷由地产弥补，长期高增长有持续能力。 预计 2012/13年 EPS1.00/1.32元，其中地产 0.56/0.82 元。维持目标价 13.8元，增持评级。(国泰君安)