万 邦 达：托管运营依托工程比例提升

　　公司定位明确：托管运营比例逐步提升

　　公司是为煤化工、石油化工、电力等下游行业大型项目提供工业水处理系统全方位、全寿命周期服务；对给水、排水、中水回用及水处理系统运营整体统筹。未来发展思路：就是以工业水处理为主，主要包括工程承包和托管运营，工程未来占比还是比较大，但托管运营的比例在逐步提升，最终是以托管运营为主；这主要是由于工业污水处理属于公用事业范畴，在行业发展成熟后，运营将成为主流。

　　未来托管运营项目主要来源于EPC C和BOT

　　托管运营增长主要在于运营负荷率的上升，外延式扩张。上半年公司托管运营业务负荷率和成熟度都有所提升，在宁东已取得较好的效果，业绩会稳中上升；一般情况下项目负荷率不会有较大的变化，而运营负荷率的提升，首先是受客户水量的影响，所以每个项目公司都会与客户签订一个水量下限要求，就是按照保底水量收费，高于保底水量收费价格不一样；其次是依靠公司先进的技术，提升负荷率。

　　公司一般要求是时间过半，任务过半，下半年会有新的托管运营项目，托管运营项目会略有增长，预计今年托管运营业务营业收入在1.1-1.2亿元之间。未来公司托管运营业务主要来源于EPC C和BOT.

　　工程总承包项目稳步推进

　　公司目前拥有14个工程类项目，其中对公司业绩影响比较大的项目有：中石油大庆石化公司120万吨/年乙烯改扩建工程化三污水处理场改造项目；神华宁煤集团甲醇制烯烃项目水系统、产品罐区等公用工程设计采购及施工(EPC)总承包项目；中国石油吉林石化分公司40万吨/年ABS装置项目(一期工程)公用工程设施EPC项目；中煤陕西榆林能源化工有限公司甲醇醋酸系列深加工及综合利用项目一期(Ⅰ)工程污水、回用水及脱盐水装置EPC总承包项目等。上半年这些项目进展稳步推进，并未受宏观经济波动的影响。

　　在发展工业水处理的基础上，进入固废领域

　　吉林固废项目是公司的第一个固废业务，目前该项目的焚烧系统、烘炉等工程已经完成，正在进行试运行的准备工作；该固废项目是依托吉化的危废处理，预计年贡献净利润2000万元左右，但今年贡献的业绩对公司影响较校公司进入固废领域，主要背景是固废行业是国家十二五期间大力支持的领域，未来成长的空间是可期待的。不过工业水处理是公司主要业务，未来仍以工业水处理为主。

　　良好的客户关系，保障公司未来的成长

　　公司前几大客户主要是中国神华、中石油、中煤等大型央企，公司和客户都建立了长期良好的合作关系，是公司的一大优势。未来依靠这些大型央企，公司能拿到更多的订单。

　　市场一直担忧煤化工受政策限制，会影响公司下游客户的空间；但是从国家限制的项目来看都是小规模项目，反而审批更大的项目，主要是为了满足零排放的要求，这更有利于大型煤化工企业、大型环保企业的发展。公司现在做的化工水处理项目都是新上项目的工业水处理，而老企业大约500多家化工企业，都没有水处理工程，未来这一块的空间巨大。

　　盈利预测

　　预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.57元、0.81元和0.84元。工业污水对环境的污染程度远远大于城市生活污水，十二五期间受政策的扶持力度较大，而公司在煤化工、石油化工等行业的污水处理领域中处于优势地位，同时公司上半年成功拓展新的客户——中煤，未来成长空间可期，维持强烈推荐评级。

　　风险提示

　　工程项目进展低于预期的风险；托管运营项目成本上升的风险