中信证券:里昂、华夏稳步整合 业绩维持高速增长

　　中信证券 600030

　　研究机构：方正证券 分析师：王松柏,童楠 撰写日期：2014-11-04

　　【三季度业绩概述】

　　中信证券前三季度收入173.8亿,同比增长68%;归属母公司净利润63.6亿,同比增长72%;净资产928亿,比13年底增长6%;总资产3757亿,比13年底增长38%。13年前三季度EPS0.58元,BVPS8.4元。

　　【点评】: 经纪业务收入同比增长50%:经纪业务的增速较高的主要原因是并表里昂证券的原因。从中信证券母公司的情况来看,前三季度经纪业务市场份额为3.8%较去年同期增长了0.29个百分点,但佣金率从万分之6下滑到了万分之5.3。

　　自营业务快速增长,收入同比增长53%:前三季度自营业务收入63.9亿,同比增长53%,自营收益率与同期相比无显著变化,并表后投资资产的增长带来收入的增长。

　　由于并表原因,资管收入同比增长597%:前三季度资产管理业务收入28.4亿,同比增长597%,主要是由于并表华夏基金的原因。

　　投行业务收入增长73%:受益于IPO开闸,前三季度公司投行业务收入17.6亿,同比增长73%;共承销3个IPO项目,共58.9亿元;11个定增项目,共148.2亿元;未有配股项目;公司债、企业债及可转债承销28只,共180.3亿元。

　　受益两融业务爆发,资本中介业务收入快速增长:受益于行业两融业务规模的迅速扩大,截至9月公司两融业务规模达到518.3亿元,比去年底增长55.1%,低于行业的76.2%;股权质押业务获得爆发式增长,截至9月规模(按存量未解压抵押物市值计)达583.1亿元,比去年底规模增长390%。

　　管理费用同比增长92%:由于营业收入与利润的快速增长以及并表原因,管理费用增长迅速,前三季度中信证券的管理费用达到95.2亿,同比增长92%。

　　盈利预测与投资建议:中信证券作为行业的龙头券商,在各条业务线均拥有较为明显的领先优势,并将享受监管松绑,行业市场集中度提升带来的红利。预计公司14和15年EPS分别0.79和0.71元,对应PE16倍和18倍。估值低于行业且长期受益于行业政策红利,基于以上理由,给予“强烈推荐”评级。我们认为公司的合理价值为17.7元,对应25倍15年PE。

　　风险提示:若市场波动对于公司整体收入增长带来一定不确定性;行业政策红利的释放低于预期