新华百货：治理优异稳定成长 增持
银川百货空间或已饱和，未来增长空间看内生。综合销售规模、利润贡献和市场影响力，百货目前仍然是公司的主营业务。我们认为公司7个百货门店中，4个门店已经步入了成熟期，1个门店(中卫店)刚度过培育期，开始贡献盈利，而今年新开2个门店需要2年左右的培育期，且租金总和约4000万，财务压力比较大，因此未来公司的百货将以内生性增长和新门店培育、巩固已有的垄断地位为主，近期开设新店的可能性较小，。同时，由于新增2个门店同在银川，我们认为规模效应会使得公司的销售毛利率会有一定的提升。
超市空间广阔，物流与SAP支持未来发展。我们预期未来新百超市老门店可以保持10%左右的增长率，而新门店培育期在半年左右，未来2年增长率在20%左右。同时WINBOX系统的上线将有助于公司进行品类调整，提升销售收入增长；物流基地的建成将降低运输成本；与当地物美超市的联合采购可以产生规模效应，提升公司毛利率;2012年物美SAP的上线有利于降低费用率、提高存货周转。
家电连锁：内生发展将受限与苏宁国美的进驻，未来成长尚待观察。
我们认为，尽管新百资金充裕，连锁经验丰富，和大多数区域性家电连锁企业不同，但是考虑到苏宁国美的规模，强大的开店实力和更为专业、丰富的连锁经验，未来新百电器在银川地区老大的地位势必会受到冲击。但是宁夏省的家电销售规模一直在扩大，同时公司也先人一步布局地级市场，我们预期新百电器在最近1年内至少能保持现有的盈利额度，但未来的成长还尚待观察，不宜早下结论。
盈利预测及投资建议。我们预计2010年-2012年公司EPS为1.12元，1.30元和1.66元，对应市盈率为29.48倍，25.35倍和19.78倍。我们认为新华百货是最优秀的百货公司之一，给予“增持”评级。
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