华鲁恒升：价格低迷吞噬公司利润
三季报数据
2010年1-9月份公司实现营业收入33.5亿元，同比上涨16.28%，归属于上市公司股东的净利润为1.45亿，同比下降56.15%，每股收益0.294元。其中三季度公司实现营业收入10.7亿元，同比增长7.62%，实现归属母公司所有者的净利润603万元，同比下降94.01%。实现每股收益0.012元。公司主要收入来源于尿素、DMF、醋酸的销售。
醋酸价格下滑和原料价格上涨成为公司盈利能力下降的主要原因
公司三季度净利润同比下降94.01%，环比下降86.20%，主要原因是今年三季度煤炭价格上涨和醋酸价格下滑造成的。今年三季度煤炭价格在通胀预期和下游需求拉动下价格持续上涨，作为公司产品主要原料的煤炭价格大幅上涨增加公司生产成本，降低了公司盈利水平。同时三季度醋酸平均价格在化工品普涨的环境下逆势同比下降10%，环比下降6%。国内醋酸年产能达到500万吨，到年底估计产能达到620万吨，而国内需求只有350万吨，产能的急速扩张带来了产量的上涨，今年1-9月份醋酸产量达到291.14万吨，同比上涨39.3%，而下游需求增长缓慢，在供给明显过剩的情况下醋酸价格今年以来不断下降。由于价格下降和上游原料价格上涨，醋酸产品盈利能力明显下降。DMF产品价格在下游需求稳定增长的情况下价格保持稳定，而尿素价格在国内需求、出口和成本因素影响下8月份即开始上涨，尿素盈利水平有所改善，部分弥补了醋酸产品盈利能力下降对公司利润的影响。
未来产品价格上涨将明显改善公司盈利水平
由于节能减排等因素影响，醋酸产量增速明显放缓，同时上游甲醇价格上涨使醋酸成本增加，在供给和成本的因素影响下醋酸价格在10月以后触底反弹，而DMF产品在需求平稳增长的影响下价格将保持稳定。随着10月份以后淡季储备和经销商备货，在需求和成本的推动下尿素价格将保持高位。公司主营产品价格的上涨将明显改善公司盈利水平。我们预计在甲醇价格持续高企的情况下，公司有可能减少外购甲醇比例，利用自产甲醇生产下游产品，充分利用自身产业链一体化的优势，进一步增加公司盈利水平。
假设及盈利预测
我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.46元、0.68元、0.84元，对应的PE为36.6、24.8、20.1，考虑到公司明年业绩将大幅增长，维持公司“增持”评级。
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