金种子酒 ：高速增长阶段 增持
三季报业绩符合预期。前三季度公司实现销售收入10.02亿元,同比增长34.68%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.12亿元,同比增长147.96%;实现每股收益0.22元,符合我们预期。
第三季度经营情况看点有四:1)销售收入增速有所下滑。第三季度主营业务收入同比增长30.11%,较二季度下降12.74个百分点。2)毛利率略有下降,三项费用率显著增加。第三季度综合毛利率41.23%,较二季度下降3.63个百分点;三项费用率21.05%,较二季度增加3.26个百分点,其中销售费用率巧.18%,增加2.81个百分点。3)消费税比重有所下降。营业税金及附加占收入比重为10.34%,较二季度下降0.84个百分点。4)预收账款大幅增长。三季度末公司预收账款达1.79亿元,较二季度末增加0.76亿元。
皖江经济快速发展创造良好消费环境。安徽地区酒风浓厚,农村人口多(阜阳总人口950万),经济发展快,有利于中低档酒的发展。2009年安徽白酒产量29.71万吨,全国排名第九。根据皖江区域规划,2010一2015年GDP复合增长率为12.78%;城镇人均收入年复合增长率为10.67%,农村人均收入年复合增长率为11.10%。
区域垄断渐成型,产品升级可持续。公司销售渠道扁平化,一级经销商已经沉淀到县一级,甚至镇一级;终端控制严格,通过外派业务员(300多人)任经销商副总的方式,影响到约10000人的销售队伍。经过多年竞争,徽酒“六朵金花”中仅迎驾与金种子在中低档酒表现强势。品牌力和渠道力增强保障产品升级可持续。2009年主要产品出厂价提高10%一18%;2010年取消返点,并推出数款高端升级产品。
风险因素:宏观经济波动。
维持“增持”评级。预计公司2010一12年酒类业务EPS为0.30元、0.49元、0.67元,由于公司未来3年处在高速增长阶段,我们继续维持“增持”评级。
(中信证券 黄巍) 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] 下一页
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