人类的群体情绪从悲观到乐观，再从乐观到悲观的发展，在每个时间轮回中往往沿着相似的路径。把人类行为更加个性化地带入方程，不仅可以预先警告在下一阶段的市场中要期待什么，而且有时可以帮助你判定运行中市场的当前位置

　　红周刊记者 马曼然

　　熊市“五段论”

　　记者在总结了中国股市历次从牛市到熊市演绎过程中的情绪指标、技术指标和各种盘面特征等因素后，大致将一轮完整的大级别熊市划分为以下五个阶段。

　　1，第一阶段——在牛转熊时的第一段下跌.在此期间，投资大众一般确信这段下跌只是下一波上升行情前的退却，还会蜂拥买入，尽管有些股票在技术形态上已经出现了明显的破位迹象。因此，熊市的第一段下跌常常在随后的反弹行情中收复部分失地。像2007年底上证指数从6124点跌至4778点，以及1993年2月～7月，股指明显呈现出一波三折的抵抗式下跌走势，都可视为熊市的第一阶段。2000年8月～2001年2月也可视为熊市的第一阶段，大约有一半以上的个股在此期间见顶并步入熊市，尽管股指在2001年6月再次创出新高。

　　2，第二阶段——牛熊反复阶段。它被描述为牛市的陷阱、投机者的天堂。此波反弹行情通常只集中于少数股票，市场基本面略微发生变化，很多投资者会相信牛市又回来了。上证指数自2007年11月底4778点的向上反弹便处于这一阶段。在此期间，低价股、题材股在投机的狂热中火箭般飙升，许多个股还创出新的高点，板块之间转换速度加快，市场秩序显得较为混乱。1993年7月～12月和2001年2月~6月都是牛熊反复阶段。

　　3，第三阶段——熊市中期阶段。伴随下跌行情的持续，糟糕的基本面逐渐进入投资者视线，之前持有的种种幻想开始灰飞烟灭，越来越多的人加入了卖空的行列。上证指数自今年1月14日的最高5522点之后的暴跌，无疑是进入了熊市中期。1993年底以上证指数777点为中轴线的牛熊争夺战最终以失败告终，市场走出了一轮长达8个月的崩盘行情，上证指数从1045点最深跌至1994年7月29日的325点，此轮熊市中期阶段跌幅高达69％！2001年6月～2003年1月则是上轮熊市的中期阶段。

　　4，第四阶段——震荡整固阶段。伴随着抛售压力的逐步衰竭，熊市开始演化到第四阶段。在这一阶段，市场往往呈横向趋势，为最后的下跌运动积蓄能量。质地优异的股票在这一阶段底并开始上涨，2003年1月～2004年4月就非常典型，上海机场、中集集团、伊利股份和云南白药等一大批绩优蓝筹股得到机构资金的持续追捧。

　　5，第五阶段——熊市末期。就广泛性而言，它的力度比熊市中期小，价格变化速度较为缓和，但投资者的情绪却异常失落。这个阶段杀跌的动能往往来自题材股、垃圾股的崩溃，质地优异的公司则明显抗跌，并不随市场创出新低。2004年4月～2005年6月即是上轮长达4年熊市的最后一跌。当时以德隆系三架马车为代表的最后一批庄股走向崩溃，宣告了一个旧时代的过去与一个新时代的到来。

　　最熊的时候过去了吗？

　　看看眼下这轮始于去年10月份的熊市，截止到目前，我们至少已经观察到了上文提到的熊市五大阶段中的前三个阶段。那么，接下来市场将如何演绎呢？

　　反观眼下熊市，截止到目前，上证指数的破位下跌并没有带动以金融股为代表的一、二线蓝筹创出新低！这逐渐显露出熊市第四、第五阶段中的某些显著特征。那么，这种盘面个股初步分化的现象是否预示着A股已身处熊市的中后期阶段呢？我们无法简单地得出答案。不过，这至少提醒我们需要留意，它或许表明一些质地优良的公司开始逐渐显露出投资价值。

　　除了上述的盘面特征之外，测定市场所处的位置我们仍需考虑市场中的其它因素，那就是投资者的情绪指标。

　　最近，《红周刊》进行了一次股市小调查（见网络调查表）。结果显示，85％的投资者认为市场还会再创新低，其中56％的投资者认为这轮熊市的最低点将在2000点以下。记者发现，目前看空后市的投资者比例与去年见顶前看多后市的投资者比例大致相当。在去年沪指突破6000点时，金融界网站当时做的调查结果是，有89％的投资者看好后市，仅11％的投资者认为后市将逐步回落。

　　尽管当前市场情绪悲观，但联合调查显示目前仍有81％的投资者持有股票仓位，其中满仓者占比高达52.5％。而在2005年11月份上证指数位于1100点附近时，中国证券登记结算公司的统计数据是，截至2005年11月30日,沪深两市共有A股账户数量为7021万户,其中持有证券余额为零的账户数为4471万户,占比高达63.68％。或许这从某一个方面说明市场悲观情绪仍未达到大级别熊市的极限程度。

　　那么，这八成持有股票仓位的投资者将打算如何操作呢？《联合调查显示，有68％的投资者希望借股市反弹逐步减仓或彻底离开股市，只有7％的投资者敢于继续加仓。这一数据或说明三种情况：一，多数投资者未从迅猛下跌的行情中及时抽身，持有股票仓位大多属于被动套牢；二，多数投资者并没有放弃幻想，依然期待市场的反弹；三，与股指跌至5000点、4000点乃至3000点相比，敢于继续加仓的投资者比例出现了明显的回落。

　　总体看来，上证指数急跌至2000多点水平后，大部分投资者严重套牢，情绪普遍悲观，市场处在一个“有股的不愿意卖，有钱的不愿意买”的尴尬境地。

　　仓位不同 操作各异

　　如何打破这种尴尬形势呢？对于持有股票的投资者来说，是继续守仓，像巴菲特那样进行长期投资；还是斩仓出局，讨个“无股一身轻”呢？

　　最近，华尔街对冲基金经理罗伯特•徐给中国股民支招：“由于A股市场继续下跌的空间已比较有限，谁也不知道强劲的反弹什么时候发生，所以投资者目前最好还是持股为主。至于是否要像巴菲特那样进行长期投资，一方面取决于你所持股票的质地，另一方面也要认识到，在美国，对股票卖出后取得的资本利得征税很重，巴菲特长期投资的部分原因就是为了避税。这方面，香港股市和内地股市就不存在这个问题，所以在操作上，持股时间可以更加灵活一些。”

　　罗伯特•徐之所以建议投资者继续守仓，主要是基于他对A股下跌空间有限的判断。但投资者们也都会有自己对市场的判断，是否应该继续守仓，从某种意义上来说，关键是取决于你所持有股票的质地。正如上文所分析的那样，根据过往熊市经验，往往越在熊市的中后期，题材股、垃圾股的风险越大，而优质公司则会提前筑底并步入上升通道。

　　若投资者无法判断公司质地的好坏，则不妨考虑指数基金，这是长期持有获得与股市平均回报的上佳手段。根据标准普尔对美国市场的统计，截至2007年的过去5年时间里，美国的大型基金中有72％的表现不如SP500指数，可见战胜指数绝非易事。其次，指数基金具有管理费用低廉的优势。

　　《红周刊》调查还显示，目前有25％的投资者正在持币观望。他们应该如何操作呢？在《红周刊》举办的乔尔•帝纳波利首期高级交易培训班上，美国顶级交易大师乔尔•帝纳波利向学员讲道：“尽管我非常看好中国股市的长期前景，但我不会立刻将所有的资金投入其中。鉴于目前市场行情偏弱，你可以先选择以1/6的资金买入，如果股市继续下跌，比如每下跌10％，你就可以再增加1/6。如此在下跌中不断追加买入，直至在低点建仓完毕。”

　　帝纳波利的观点与“倒金字塔”建仓法较为接近，即开始买的不多，越跌买得越多，这样可以摊低总体成本。那么，这种方法对于当前的市场是否可行？风险有多大？、

　　《红周刊》记者大致测算了一下，若以上证指数2500点为第一次建仓买入指数基金，以每跌10％买入1/6。考虑风险最大的情况，即市场一直下跌，当指数跌至1200点附近时，则资金使用完毕，平均持股成本大致在1600点，该点位对应2007年的市盈率约11倍。由此看来，这种方法的风险相对较低，且实用性较强，投资者不妨参考。