皮海洲：养老金不宜进入A股二级市场

　　进入2012年，养老金入市成了A股市场关注的一个热门话题。本着大力引进机构投资者，引进长线资金的目的，证监会主席郭树清表示要积极支持养老金入市，为此，证监会的其他官员更是表示要坚定不移地推动养老金入市。全国社保基金理事会理事长戴相龙也为此“扶了郭树清一把”，也积极主张养老金入市。尽管人社部新闻发言人尹成基表示，养老金暂无入市计划。广东方面也表示“广东千亿养老金将入市纯属猜测”，但这丝毫不影响有关媒体的“鼓躁”，表示“国务院有关部门正紧锣密鼓地推进养老金入市步伐”，养老金入市有望获重大突破，运营办法最快将在一季度发布。

　　养老金入市是大势所趋。尽管人社部新闻发言人尹成基表示养老金暂无入市计划，但尹成基也明确表示，对于已经进行养老保险个人账户做实的试点省份，部分做实积累的基金，经国务院批准后，其部分资金可以由地方政府委托社保基金理事会投资运营。因此，在有关管理办法出台后，养老金入市的破冰之旅，还是会开启。更何况还有证监会在坚定不移地推动呢？

　　当然，养老金入市也有来自于自身的内在压力。面对当前所面临的通胀压力，养老金保值增值的要求是很明显的。一方面是养老金目前还存在很大的资金缺口。据报道，目前全国养老金的空账达到1.3万亿。而另一方面目前养老金的收益水平很低，最近十年地方养老金的投资收益率不到2%，低于同期2%~3%的通胀水平，因此养老金的实际收益为负数。此外，我国决定从今年1月1日起，再次提高企业退休人员基本养老金水平，调整幅度为月人均基本养老金的10%左右。这就使得养老金保值增值的压力进一步增加。而根据规定，目前养老金只能存放于银行，或投资于国债，这使得养老金保值增值的目的难以实现，因此，拓宽养老金的投资渠道势在必行，养老金入市因此成为养老金保值增值的渠道之一。

　　但养老金进入怎样的市场却是一个值得探究的问题。虽然养老金入市包括进入股市但却不限于进入股市，不过由于证监会的大力推动，甚至还抛出一个中国版“401K”计划的远景，因此，人们很容易把养老金入市理解为养老金进入股市，这也成了一些业内人士竭力反对养老金入市的原因。

　　实际上，养老金确实不应该进入股市，至少不应该进入A股二级市场。养老金虽然有保值增值的需求，但如果因此考虑让养老金进入A股二级市场来实现保值增值的话，那就大错特错了。至少现阶段是不应该进入A股二级市场的。因为目前的A股是一个缺少投资回报的市场。A股只是一个“圈钱市”，是一个为融资者服务的市场。A股市场给予投资者的回报甚至远远低于银行存款利率水平。“七亏两平一赚”是A股市场的投资定律。因此，在这种背景下，让养老金放弃在银行存款，而转投股市，这是不明智的。

　　也许有人会说，自从郭树清出任证监会主席以来，就一直都在强调上市公司要给予投资者以现金分红，以此增加投资者回报。但这对于提高投资回报的意义非常有限。因为新股的高价发行早就透支了上市公司的投资价值，上市公司分红比例再高，对于增加股票投资价值的意义也是有限的。最明显的如中石油，该公司2010年每股收益为0.76元，每股累计分红0.3442元，占每股收益的45%。但由于A股的社会公众股发行价高达16.70元，按此计算，其回报率只有2.06%，比同期银行存款利率还低。而在A股公司中，比中石油更优秀的企业，分红比例比中石油更高的企业，几乎找不到了。中石油尚且如此，这就更别遑论其他的公司。

　　不仅如此，上市公司利润分配是企业自己的事情，证监会无权干涉，郭树清强调现金分红，上市公司可以爱听不听。比如作为工、中、建三大行控股股东的汇金公司就宣布，要降低三大行的分红比例，使工、中、建、农四大行的现金分红比例都保持在35%的水平。由此可见，郭树清强调现金分红并不能真正提高投资者回报。无非就是做点表面上的文章。

　　也许有人会拿社保基金来说事。因为戴相龙表示，截至2010年末，社保基金成立十年来，累计实现投资收益2770余亿元，年均投资收益率为9.17%，去掉同期年均通货膨胀率2.14%，净收益率达7.03%。应该说，社保基金的成功是有目共睹的。但社保基金的成功并不纯粹是投资者的成功，社保基金的成功是不可复制的。一是社保基金作为一种“特权资本”在股市上有先知先觉的功能，在股市行情的转变中，社保基金总能成功抄底，逃顶，这是其他投资者所望尘莫及的。二是国有股的无偿划转，也给社保基金带来了一、二级市场之间的差价。此外，2006年到2007年之间的大牛市，也让社保基金“一次赚个够”，而这种由股改引发的大牛市是不可复制的。所以，养老金进入股市要想复制社保基金的成功很困难。虽然为了养老金的入市，有关部门正在酝酿设立养老金投资管理公司，来具体负责基本养老保险的投资运营。但面对A股市场这样一个圈钱市，养老金入市除了“喂肥”养老金投资管理公司这类机构之外，养老金入市本身的投资收益是难有保障的。中投公司投资的不成功，也提醒广大投资者不要对这种专门成立的所谓投资机构寄予厚望。(国际财经时报)