投资建议:我们预计公司21-23年净利润为3.73、5.31、6.59亿元,EPS为0.42、0.60、0.74元,维持买入评级。 现在整个TWS耳机市场格局如何了?品牌TWS耳机份额逐渐抢占白牌TWS耳机份额。1)品牌化程度大幅度提升,2019年安卓品牌TWS耳机市场份额为8%左右,2020年底安卓品牌TWS耳机市场份额已经达到近25%; 2)预计漫步者618销售额增长50%以上,漫步者等品牌TWS耳机销售额份额大幅上升,同时更多安卓品牌厂商逐渐进入TWS赛道。 漫步者产品结构变化如何?预期差一:主动降噪ANC类耳机已成主力,产品结构变化提升毛利率。1)主动降噪ANC类耳机销售额目前基本与非降噪类耳机持平,主动降噪ANC类耳机畅销会进一步提升公司的毛利率;2)若ANC产品渗透率进一步提升,预计有望提升公司毛利率9个百分点。 漫步者渠道拓展如何?预期差二:渠道结构分散化,降低对平台电商依赖同样有助于提高毛利率。1)漫步者多平台拓展,拼多多、抖音快手、布局私域全渠道营销;2)若公司渠道不断改善和优化,并假设阿里京东外平台销售额占比20%,我们预计整体毛利率将会提升1个百分点左右。
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