投资建议:冷链多市场强需求下设备端持续扩张,公司作为国内商用展示柜细分龙头,具备专业性、灵活性基础上头部客户的持续积累推动业务拓展,充分享受行业高景气头部红利。考虑近期公司股本增加,我们调整21/22/23 年EPS预测至1.36/1.71/2.12 元(原值2.03/2.49 元),对应PE 为32/26/21 倍。调整目标价至57 元(原值63 元),对应21 年42 倍PE,上调至“强推”评级。 冷链市场作为食品升级的重要方向规模持续高增,由冷链物流聚焦至上游的冷链设备市场,其细分龙头海容冷链在需求及竞争优势下具稳健而确定性成长。 冷链需求:食饮农业四方向升级驱动多元增长。2020 年冷链物流规模达3604亿元,5 年CAGR 达15%,多市场共振提领需求。冷饮:在市场5.3%CAGR下头部集中,国内人均冰淇淋消费量仅2.5 公斤/年,较海外差距4-9 倍,未来价格空间显著。速冻食品:在营养健康、高强工作因素下保持CAGR12.3%高增,人均消费9kg 较海外存2-7 倍空间。乳制品:酸奶、巴氏奶近年CAGR较常温奶高16.9pcts、11.3pcts,结构转向低温市场,而巴氏奶人均消费仅1.4公升,对比海外空间达14-35 倍。农产品:果蔬肉渔是冷链核心需求,国内流通率仅22%-41%,远低于美日的95%,政策高度重视并提出明确冷链目标。 对比日本冷链历程:中国冷链行业大致相当于日本70 年代,近似的多重驱动因素助推冷冻消费成长,在B&C 两端共同推动下中国冷链需求更具成长空间。 场景设备:快消渠道建设与新零售变革推动冷链设备的需求释放。在高需求背景下看销售场景端,快消龙头公司终端以伊利为代表的渠道下沉设备配置,生鲜电商规模高增64%对应的全程冷链设备释放,无人零售在自助售货机不断普及背景下近6 年CAGR 达68%,以及便利店在商务部要求下未来两年CAGR31.5%的扩张目标,各销售终端助力下冷链设备尤其终端展示产品保持强劲驱动,且近年冷链产业政策及跨境战略同步助力冷链产业繁荣。
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