■ 大摩投资 徐胜治

　　政策呵护状态下的经济复苏

　　上证综指在2700点位置，究竟是高还是低？如果说它高，很多人可能不会认同。因为目前许多个股是在前一轮牛市扩容背景下新上市的，比如中国石油（601857行情,爱股），自高位下行以来，目前的反弹幅度距离历史高点的一半还不到。

　　或许很多人还沉浸在估值突破6000点的牛市记忆当中，但不要忘了，上一轮牛市是在股改推动与全球资产证券化泡沫的双重背景下出现的，在目前可预见的范围内，同样的历史机会可遇不可求，短期内不可能会重复。那么，目前A股市场的定位到底处于什么水平？在上一轮历史行情之前，A股的最高点是2245点，目前处于历史次高点。虽然指数不能简单地做比较，但也能够从一个侧面反映目前的估值水平相当不低。有近千只股票从去年末到如今，涨幅超过翻番，如果不参照前一轮离奇壮观的牛市，这一轮行情本身已经相当可观。

　　到了2009年5月，市场进入了一种比较特殊的状态中，从操作上来说没有明显的做空力量，很难形成深幅调整的走势，但连续上攻的动能已经逐渐衰竭，市场演化为一种惯性的小幅盘升状态。不过，资金面做多的理由仍然存在，比如经济复苏的预期与拉动内需刺激经济增长的政策环境。目前4月份经济数据已经公布，社会消费品零售总额增幅提速，但同期CPI、PPI数据双降，这是个喜忧参半的形势。一方面说明经济刺激政策正在逐渐起到成效，另一方面也说明宏观经济形势并没有彻底走出低谷。

　　经济复苏的迹象虽然已经出现，但这在很大程度上依赖经济刺激政策的投入，可以肯定一点，目前经济基本面出于一种“政策市”呵护状态中，本身还有些脆弱。股市也是如此，目前的上涨并不完全是由于个股估值稳定的恢复，而依赖于资金面的持续推动，从长线角度看这个趋势并不稳定。

　　相对于多数个股强劲的涨幅，指数相对比较低调的原因在于以金融股为代表的一批大盘指标股走势相对落后，这也是指数难以深幅调整的原因。在短线震荡中，操作上要回避指标股盘中突然上行拉升指数的走势，这往往是短线资金回撤的一种掩护。

　　中线看，2400点左右还有技术支撑，大盘在上半年仍有震荡试探3000点关口的惯性，但新高不会太高。■