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　　葛洲坝:持续外延并购推动环保业务跨越式发展

　　葛洲坝 600068

　　研究机构：安信证券 分析师：夏天 撰写日期：2016-11-04

　　PPP施工及地产结算加快促Q3业绩加速。公司公告1-9月累计收入633.27亿元,同增21.75%;归母净利润22.43亿元,同增24.96%。三季度单季收入240.51亿元,同增32.29%,归母净利润8.01亿元,同增48.33%。业绩加速增长主要由于第三季度地产转结增多,PPP项目等施工进度加快,及部分环保业务并表所致。公司前三季度新签订单1449.25亿元,占年计划的72.46%,截止至6月30日在建工程执行合同总金额4445亿元,剩余合同2289亿元,为2015年收入的2.8倍。

　　毛利率有所下滑,经营性现金流环比改善。前三季度公司毛利率12.98%,同比减少2.54个pct,主要原因是营改增影响以及水泥和民爆等板块毛利率出现明显下滑。营业税金及附加占收入比下降1.43个pct。期间费用率7.52%,同比下降0.59个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动0.07/0.06/-0.73个pct,财务费用变动主要是利息收入增长以及有息债务利率降低。净利率上升0.09个pct至3.54%。经营活动现金流净流出48.30亿元,主要是公司房地产板块竞拍土地和项目开发投入较多,但较去年同期净流出57.36亿幅度减少。三季单季度经营性现金净流入11.8亿元,环比显著改善。

　　PPP订单占比央企领先,激励机制优,业绩弹性最大。公司凭借着央企背景优势去年至今已与贵阳、南京等地方政府累计签订框架协议超2500亿元,后续有望持续落地转化为可执行订单。公司对PPP业务的理解深刻,项目管理能力强,激励机制优,融资成本极低,全产业链参与PPP项目优势明显。去年公告新签PPP项目536亿元,今年至今累计公告PPP订单达592亿元。截止至6月30日,公司在执行PPP项目未完成合同额为423亿元,占总剩余合同的18%。公司在建筑央企中体量最小,激励机制占优,业绩弹性相对较大,有望借助PPP快速提高市占率,保障未来主业持续快速增长。

　　持续外延并购加速大环保业务布局。公司在水务及再生资源领域持续展开外延并购,半年报公告成立水务运营公司专业化管理,收购凯丹水务剩余25%的股权,收购湖南海川达公司下7个污水处理厂,在实施水务PPP项目总投资额达54.2亿元,已拥有水厂38个,日处理220万吨;再生资源方面,公司与兴业钢铁合资设立葛洲坝兴业再生资源,持股65%,并持续完善全国区域布局。同时污水污泥处置、新型道路材料、固废垃圾处理等业务也在快速推进。预计全年环保收入将达到150亿元左右。预计公司将继续积极采取海内外并购进一步完善环保板块,未来有望成为收入占比第一大业务。

　　投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别0.71/0.87/1.04元,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,给予目标价12.78元,对应2016年PE18倍,买入-A评级。

　　风险提示:项目落地不达预期风险,宏观经济大幅波动风险。