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　　爱尔眼科:业务增长加速 各项布局全面落地

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李平祝日期：2017-08-29

　　1.事件。

　　公司发布17 年半年报。公司17H1 实现营业收入25.90 亿元,同比增长34.92%。实现归属母公司的净利润3.62 亿元,同比增长32.73%;实现扣非归属净利润3.65 亿元(本期非经常性损益为-255万元,主要来自其他营业外收支),同比增长34.30%。17 年上半年实现EPS 为0.24 元。

　　其中,第二季度实现营业收入13.93 亿元,同比增长38.63%,环比增长16.30%。实现归属净利润2.06 亿元,同比增长33.93%,环比增长32.63%。实现扣非归属净利润2.14 亿元,同比增长41.50%,环比增长41.58%。第二季度实现EPS 0.14 元。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)多项业务增速加快,高端业务占比提升。

　　报告期内,随着眼科市场需求持续增加,公司经营规模和品牌影响力不断扩大及分级连锁体系的完善,规模效应优势显现,公司总体营业收入与净利润均保持持续增长,各项主要业务也保持稳健增长态势。17H1 公司门诊量224.98 万人次,同比增长25.90%;手术量23.25 万例,同比增长24.49%。17 年上半年主要亚专科业务情况分别为:屈光手术实现营业收入7.96 亿元,同比增长41.65%,该项业务上半年毛利率为56.17%(同比-1.03pp,主要是由于高端手术材料成本较高所致);其中包括Q2 营收4.68 亿元。屈光业务高速增长主要由于全飞秒、飞秒和ICL 等高端手术占比提高,量价齐升。

　　目前公司屈光手术结构为普通飞秒41%、全飞秒44%、ICL 9%、传统板层刀手术仅占6%。未来随着:1.消费升级趋势推动高端术式占比进一步升高;2.高端术式内部多样化;3.不断开发个性化术式乃至实现私人订制化,屈光手术业务仍有较大增长空间。

　　白内障手术17H1 实现营业收入6.52 亿元,同比增长32.70%,毛利率为37.69%(同比+0.49pp)。其中Q2 营收为3.69 亿元,同比增速高达38%,绝对数值也已达到单季度历史新高。这主要是手术量的稳定增长以及高端晶体手术占比提高所致。白内障手术为刚需,我们预测未来白内障业务将继续受益于中国广阔市场空间。

　　视光业务17H1 收入为4.98 亿元,同比增长30.40%,毛利率53.35%,与前期基本持平;其中Q2 营收2.20 亿元。视光业务高速增长受益于配镜量上升和高端产品增速较快,我们认为未来公司通过线上云服务平台和线下爱眼e 站的协同打造眼打造线上线下结合的社区眼健康服务模式、医学验光优势释放,高速增长有望延续。

　　眼前段手术业务、眼后段手术业务上半年分别实现营业收入3.70 亿元(同比+24.40%),2.21 亿元(同比+35.78%),我们认为眼后端手术业务(眼底病业务)技术要求相对较高,增速的上升体现公司强大的技术实力日益受到患者认可。

　　一季度时公司将收购的沪滨、泰安、九江、朝阳、东莞、佛山、湖州、太原康明和清远9家医院并表,对营收及净利润都造成了正面影响。截至17H1 该九家医院均实现扭亏为盈,共为母公司贡献利润约3068 万元,占公司整体比例尚不大。我们认为9 家医院当前具备较高的营收增速和较大的净利润增长潜力,未来有望为公司贡献盈利能力。

　　财务指标方面,公司17H1 毛利率为46.96%,较上年同期微升0.32 个百分点。销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为13.23% (同比+0.31pp)、13.85%(同比-0.97 pp)及0.23%(持平)。报告期内公司实现经营活动现金流量净额4.19 亿,增速达到30.61%,与利润增速基本一致,体现业绩的高增长质量。

　　3.投资建议:

　　公司是国内医疗服务龙头企业,其经营规模和品牌影响力不断提升,网络布局不断完善,盈利能力持续增长;同时公司积极探索新业务和国际化路径,前景广阔。预计公司17-19 年归属净利润为7.69 亿元/10.17 亿元/13.38 亿元,对应EPS 为0.51 元/0.67 元/0.88 元(经股本变动调整),对应PE 45/34/26 倍。我们认为公司已进入高速增长的新阶段,维持“推荐”评级。

　　4. 风险提示:

　　新建医院盈利低于预期。