隆平高科:水稻种子销售火爆 外延并购稳步推进

　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：刘雪晴日期：2017-12-14

　　水稻种子销售火爆。2017年前三季度公司实现营业收12.58亿元,同比增长20.48%;归属于上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长60.18%。前三季度业绩大幅增长主要归因于杂交水稻种子业务的贡献。公司第四代杂交水稻新品种“隆两优”、“晶两优”系列品种凭借米质优、抗性好、产量高的综合优势在16/17销售季取得了1400万公斤的销售战绩,而代表性品种“隆两优华占”、“晶两优华占”纷纷突破300万公斤,成为中稻第四次品种更新换代的引领者。由于公司杂交水稻种子供不应求,公司目前针对“隆两优”、“晶两优”系列优势品种采取经销商提前打款的方式,三季报显示公司预收款同比大幅增长90%,预示着公司2018/2019销售季销量依旧火爆。同时,公司另外一个优势新品种梦两优系列也将逐步推出市场,预计带动公司业绩驶入更高台阶。2017年公司及下属公司自主培育或与他方共同培育的61个水稻新品种和10个玉米新品种通过国审,其中水稻新品种过审量达到总过审量的35%左右,研发实力及品种竞争力愈发凸显。随着新品种逐步上市及后备品种愈加丰富,公司未来业绩将保持持续增长动力。

　　玉米种子销量逐渐回暖。自2016年来国家主动调减玉米种植面积,以及近两年我国高温天气导致玉米产量下降,我国玉米出现2009年以来的首次产需缺口,2017库存消耗比连续两年下降。虽然目前库存依旧偏高,但基本面已有所改善。叠加下游饲料加工需求的增加以及国家大力推进纤维素燃料乙醇,玉米库存的消耗及需求将会有所提升。而玉米供需格局的改善也将支撑玉米价格,进而带动玉米种子行业回暖。公司玉米品种隆平206由于抗性好,结实率高等优势,在今年高温导致大部分玉米减产的情况下竞争力愈加凸出,预计下一销售季销量将有所回暖。

　　农业服务初见成效。公司围绕“种业运营+农业服务”,开展杂交水稻、玉米、蔬菜等多元化业务的同时,全面推进农业服务体系建设规划及落地。公司的农业服务主要包括为新型农业主体提供培训咨询、技术指导、试验示范、测土配方、精准种植、土壤改良与修复、产销对接、金融保险支持等综合农业服务。目前的农业服务最多的是耕地修复和土地开发,主要服务于规模化种植户。2017年上半年农业服务贡献利润4000余万元,公司今年新签订单比较充足,未来三年的利润均可保障。同时,公司也在着力去开发新的订单,因此农业服务业务也将会是公司利润的一个增长点。

　　外延并购逐步落地。公司近几年外延扩展动作频繁。国内方面,公司先后收购广西恒茂、湖北惠民、湖南金稻以及河北巡天、三瑞农科等公司股权,并投资设立粳稻投资公司、南方粳稻研究院,公司的产品种类及区域布局都在进一步完善。国际方面,公司正式通过以4亿美元与中信农业基金等共同投资收购陶氏在巴西的特定玉米种子业务,认购比例不超过36.36%。此举不仅有利于进一步推动公司国际化战略的落地,也将极大增强公司在玉米种子尤其是转基因玉米方面的竞争力,帮助公司实现“水稻+玉米”双主业的优势布局。

　　盈利预测与投资评级。目前公司外延并购取得突破性进展,国际化发展的战略正在稳步推进。同时,公司水稻新品种处于持续放量期,玉米种子经历行业调整后底部已初步显现,预计本销售季将有所回升。我们预计公司2017-2018年营业收入将分别达到29.21、37.51亿元,净利润分别为8.35、10.49亿元,EPS分别为0.67、0.84元,对应目前股价PE为37.8倍、30.2倍。公司2018年33-35倍PE,6-12个月合理区间为27.7-30.1元,维持对公司的“推荐”评级。