恒立液压:盈利能力提升收入快速增长,中大挖泵阀配套保障未来业绩

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：刘兰程,范想想日期：2019-09-30

　　1.事件公司发布2019年半年度报告,2019年上半年实现营收27.93亿元,同比增长29.05%;实现归母净利润6.71亿元,较上年同期上升44.74%。

　　2.我们的分析与判断

　　受需求增长因素影响,公司核心业务收入实现快速增长。2019年上半年,基建需求、设备更新需求及出口需求等增长拉动了公司下游挖掘机等重型装备销售的增长,纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品13.7万台,实现增长14.20%。公司紧握下游挖掘机销量高速增长的机会,共销售挖掘机专用油缸25.56万只,同比增长13%,实现销售收入12.33亿元,同比增长25%。另外,公司销售重型装备用非标准油缸7.86万只,同比增长18%,实现销售收入6.33亿元,同比增长8%,非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,对销量产生了一定影响。2019Q2单季收入环比下降,但盈利能力持续提升。2019Q2公司实现收入12.24亿元,同比增长2.55%,相比2019Q1的15.59亿元环比下降27.37%。但第二季度公司实现归母净利润3.45亿元,毛利率39.9%,同比增长4.8个百分点,环比增长5.12个百分点,盈利能力得到较大提升。2019年上半年度产品综合毛利率为37.03%,较去年同期增加2.43个百分点,这是因为受规模效应和产品结构优化影响,营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度。子公司液压科技借力市场增量机遇,新产品泵阀销量大幅增长。报告期内,子公司液压科技收入同比增长100%,实现净利润1.16亿元,较去年同期净利润3550万元实现增长227%。继续保持了小挖市场液压件市场的高份额,中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升。液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。同时,在非挖掘机领域用泵阀如高空作业车领域,液压件开始大批量配套在海内外高端客户上,为实现2019年全年目标提供了保障,也为未来提供了新的增长动力。

　　持续增加研发投入,保持市场占有率和技术创新优势。2019年H1公司投入研发费用1.17亿元,同比增长46.2%。公司在德国柏林、美国芝加哥、中国上海以及常州设有专门的液压研发基地,研发人员超500人,拥有有效专利230项。公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率达50%以上,并成功开发了适用于15T以下小型挖掘机用的HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀,持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺将保证公司始终在产品技术上处于行业领先并保持技术创新优势。

　　3.投资建议

　　考虑到公司在挖机油缸领域的高市场占有率及其技术优势,预计未来油缸收入稳中有增。公司作为液压泵阀马达领域的新进者,保持了小挖市场液压件的高份额,不断渗透中、大挖领域,且产品结构优化带动盈利能力不断提升,我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润12.1/15.1/17.8亿元,eps为1.37/1.71/2.02元,对应2019-2021年PE为24/19/16倍,给予“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　液压零部件行业波动风险,液压泵阀马达领域竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

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