投资建议：我们上调公司盈利预测，预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.26、 0.43 和0.66 元。净资产收益率分别为11.9%、 16.7% 和20.5%，维持公司“买入-B”投资评级。

　　投资要点

　　20 年归母净利润同比增速达到50.56%-55.23%，增幅超出预期：公司发布2020年度业绩预告：预计2020 年实现归母净利润为64.5 亿元到66.5 亿元，与上年同期相比将增加21.66 亿元到23.66 亿元，同比增加50.56%到55.23%。预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣非净利润为62.5 亿元到65.5 亿元，与上年同期相比将增加22.53 亿元到25.53 亿元，同比增加56.37%到63.87%。

　　公司业绩增长的主要原因为多数主要产品量价齐升：1，矿山产金：公司矿产金40，394 公斤，同比下降1.07%，但受益于2020 年金价同比上涨约23%，带动收入提升；2，矿产铜：公司产量456004 万吨，同比增长23.29%，20 年铜价格同比上升约2.4%，实现量价齐升；3，矿产银：公司产量298，683 公斤，同比增长13.49%，2020 年白银价格上涨约17.3%；4，铁矿石：公司铁精矿产量386 万吨，同比增长9.35%，20 年国内铁矿石均价同比上涨约14.4%。公司矿产锌（铅）盈利能力下滑，2020 年产量为378，203 吨，同比下降7.38%，2020 年国内锌、铅平均价格分别同比下滑：-8.8%、-11.3%，矿产锌（铅）业务整体量价齐跌。

　　铜价仍有上行空间，宽松货币政策下金价具备支撑，公司量价齐升势头有望保持延续：铜价方面，预计2021 年国内铜消费景气度预期仍将保持较高景气度，海外经济有望持续复苏。尽管2021 年铜供给端增速较高，但我们认为需求增速将高于供给增速，铜供给仍面临偏紧格局，价格仍有上升空间，预计2021 年铜平均价格有望较2020 年上涨12%左右。金价方面，短期 “零利率” 并辅助其他宽松手段仍将为欧美央行主要政策方向。在此背景下金价虽处于高位但具备支撑，预计2021 年金平均价格较2020 年上涨7%左右。公司未来两年内Timok 矿产金、哥伦比亚武里蒂卡金矿、陇南李坝等金矿项目陆续扩充产能，kamoa-kakula、驱龙铜矿、Timok铜矿等铜矿项目陆续建成达产，预计公司金、铜产品产量仍将保持快速增长。公司量价齐升格局有望持续。