投资要点：

　　拟发行可转债募集资金不超过70 亿元扩张先进电池产能规模，综合竞争力进一步提升。公司拟公开发行总额不超过人民币70 亿元（含）A 股可转债，募集资金将用于西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目、宁夏乐叶年产5GW 单晶高效电池项目（一期3GW）及补充流动资金。本次募投项目将有效提升公司先进电池的产能规模，提升公司产业协同发展水平，充分发挥公司上下游一体化综合竞争优势，巩固和提升公司全球高效单晶一体化龙头地位的战略目标。

　　硅片业务：稳步推进产能投产进度，规模优势进一步巩固。2020 年公司硅片及硅棒产品实现营业收入155.13 亿元，同比增长12.60%，毛利率为30.36%。公司实现单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%，自用26.31GW。截止2020 年末，公司单晶硅片产能达到85GW。银川年产15GW 单晶硅棒和硅片项目、腾冲年产10GW 单晶硅棒项目、曲靖年产10GW 单晶硅棒和硅片项目均已投产。公司计划至2021 年底单晶硅片年产能达到105GW。大尺寸产品和N型产品品质控制水平持续提升，非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%。

　　电池及组件业务：产品量产转换效率和非硅成本行业领先，组件产品全球市占率约19%。2020 年公司电池及组件产品实现营业收入362.39 亿元，同比增长139.83%，毛利率为20.53%。公司组件产品在全球的市场占有率约为19%，较2019 年大幅提升11 个百分点。公司实现单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%，自用0.57GW。截止2020 年末，公司单晶电池和组件产能分别30GW 和50GW。公司计划至2021 年底单晶电池、组件年产能分别达到38GW、65GW。公司组件量产效率超21%，发电性能和产品品质领先行业水平。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是单晶硅片龙头，垂直一体化加速组件市占率提升。我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为111.32、134.72、161.82 亿元，对应EPS 分别为2.88、3.48、4.19 元/股，当前股价对应PE 分别为34、29、24 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：光伏装机需求不达预期，组件价格下跌超预期。