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转型创新初具规模，管线成熟静待收获。公司的研发在国内有较大的差异化优势。在国内其他企业扎堆肿瘤竞争的时刻，公司的布局聚焦高血压、心衰、肾病、骨科等领域，竞争格局相对较好，是国内创新差异化竞争的典范。 高血压领域四个品种峰值销售有望超过50 亿：阿利沙坦酯（1.1 类新药，降血压平稳性更好）、S086（全球第二个、国内首个ARNI 靶点在研新药，是沙库巴曲和阿利沙坦酯活性代谢物EXP3173 的共晶体）、SAL0107（阿利沙坦氨氯地平）、SAL0108（阿利沙坦吲哚帕胺）四个品种构建完整治疗体系，阿利沙坦酯已经获批，目前处于快速放量期。 S086、SAL0107、SAL0108 预计今年都将进入III 期临床， 将在2024-2025 年上市，专利保护期长，且覆盖不同细分领域市场。 心衰领域两个重磅品种峰值销售有望超过40亿：S086（ARNI 已成为心衰领域最新一线用药）和SAL007（中美双报，国内外尚无同靶点的药物上市）双重布局，是国内为数不多在心衰领域有创新药布局的企业。 肾病领域恩那司他为30 亿级别品种：恩那司他预计 2022 年上市，中国市场第 2 个上市的HIF-PHI。 骨科立帕肽水针+粉针+长效峰值销售加总超过15 亿：重组特立帕肽粉针已经上市，后续还有水针和长效。 其他：新一代抗凝血FXIa 小分子SAL0104 进入I 期临床，最热门的降血脂药物抗PCSK9 单抗已进入临床Ⅰ期。SAL067 复格列汀（DPP4）和度拉糖肽生物类似物均为国产排头兵。 未来三年我们预计创新药研发进展： NDA 获批：SAL0951 恩那司他片治疗肾性贫血、S086 片治疗高血压、特立帕肽注射液、SAL067 复格列汀治疗Ⅱ型糖尿病； NDA 申报：阿利沙坦酯氨氯地平SAL0107 治疗高血压、阿利沙坦酯吲哚帕胺SAL0108 治疗高血压；S086 片治疗慢性心力衰竭。 分部估值：主业166 亿，创新管线估值400 亿，加总566 亿。 盈利预测与估值。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为5.04 亿元、6.65亿元、8.04 亿元，增长分别为728.6%、31.9%、20.9%。EPS 分别为0.48元、0.64 元、0.77 元，对应PE 分别为74x，56x，46x。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险，产品降价的风险，市场销售不及预期的风险，假设与测算或存在误差风险。 |
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