维持A/H 股“买入”评级。我们预测公司21/22 年归母净利润分别为6.39/5.74 亿美元，同时略微下修公司在科创板/港股合理PB 估值至6.5/2.5 倍（21 年末净资产）以反映近期智能机需求弱化对产业景气的扰动。综上，公司在科创板、港股的合理价值分别为82.3 元/股、38.0港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

　　1Q21 经营与2Q21 指引皆大幅优于预期（公司指引）。公司于5/14 日披露1Q21 业绩：收入（$1.10bn）优于预期（$1.08bn），毛利率（22.7%）大幅优于预期（17.7%），归母净利润（$159mn）优于预期（$109mn）。

　　毛利率大幅优于公司指引（一致预期）系因成熟制程价格提升与出货量增长好于公司预期；毛利率大幅优于预期而归母净利润增幅微弱主因公司投资的部分联营公司的投资组合公允价值变动亏损所致（对应4Q20 大幅盈利）。此外，公司2Q21 收入指引中值（$1.30bn）大幅优于预期（$1.08bn），毛利率指引（25-27%）亦大幅优于预期（17.3%）。

　　公司经营迎来实质性改善。公司已正式进入成熟制程价格提升与产能同时增长的上升通道，全年维度收入增长与毛利率改善趋势有望保持，公司盈利能力将获得实质性改善。美国审批进度虽为公司估值疑虑，然市场已充分认知，专注成熟制程情境下公司估值有望逐步对标联电（2.5X PB，MRQ）。中长期维度，公司发展虽仍将从属于产业周期波动，然大陆半导体国产化有望持续加强，美系成熟设备完全解禁后，公司或可享受高于联电等非大陆成熟制程半导体厂商的估值水平。

　　风险提示。全球疫情持续扩大的风险，美国制裁未减弱的风险。