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申银万国：维持中国人寿“增持”评级 预计全年保费持平 申银万国16日发布中国人寿(601628.sh)5月保费收入点评报告表示，公司总保费降幅扩大，预计全年持平，维持“增持”评级。 中国人寿发布月度保费收入公告，中国人寿于2009 年1 月1 日至2009 年5 月31 日期间的累计原保险保费收入为人民币1456 亿元。 申万分析如下： 中国人寿 2009 年前五个月寿险保费同比下降3.9%。五月份保费收入196 亿元，单月同比下降16.5%。符合申银万国的预期。扣除五月单月保费，中国人寿前四个月寿险保费同比下降1.57%。 中国人寿自去年10 月份以来，一直在调整产品结构和期限结构，重点发展长期期缴产品，基本停售三年期产品，停售或限售三至五年期保险产品，促进五至九年期及十年期以上产品的销售。在此政策影响下，中国人寿保费增速急速下降，自今年三月份开始已连续三个同比负增长。预计这种趋势在三季度仍将持续，四季度将逐渐好转，全年寿险总保费估计与2008 年持平。 个险新单保费预计同比也为负增长，原因在于，虽然五年以上期缴保费的增长迅速，但仍无法抵补银保趸缴和个险三年期期缴及趸缴保费的大幅下降。中国人寿已制定了三年百万大军的代理人扩张计划。中国人寿风险型保费(香港会计准则下)多年来增长均保持在15%－20%，预计2009 年风险型保费增速亦在两位数以上。 中国人寿在上半年长期期缴业务快速增长，由此将带来较高的保单获取成本。在国内会计准则下，保单成本不能递延，故中国人寿2009 年中期及全年业绩都面临一定压力。而同时，新业务价值将保持较快增长。中国人寿本将于今年首次在半年报中公布内含价值与新业务价值情况，申银万国预计中国人寿全年新业务价值增速将在15%－20%。 中国人寿目前股价对应2.7 倍 PEV 和29 倍新业务倍数，估值相对较高，可做配置投资，维持“增持”评级。 申银万国： 维持中国太保“买入”评级 申银万国16日发布中国太保(601601.sh)五月保费收入点评报告，报告表示，降幅放缓，结构调整压力最大的时候已经过去，维持中国太保“买入”评级。 中国太保发布月度保费收入公告，中国太保寿险、产险于 2009 年 1 月 1 日至 2009 年 5 月31 日期间的累计原保险保费收入，分别为人民币296 亿元、人民币152 亿元。 申万具体分析如下： 中国太保寿险2009 年前五个月同比负增长9.9%，五月份保费收入48 亿元，单月同比下降5.5%。产险2009 年前五个月保费同比增长18.5%，五月份保费收入27 亿元，单月同比增长17.2%。符合申银万国的预期。扣除五月单月保费，中国太保前四个月寿险与产险保费增速分别为-10.7%和18.8%。 结构调整效果明显。自2008 年十月以来，中国太保加大力度调整寿险业务结构，保费已连续八个月同比负增长。与之前相比，2009 年四月和五月的保费下降幅度已开始趋缓，其中四月单月降幅1.3%，五月单月下降5.5%。 总保费负增长主要是银保渠道保费较大的负增长，申银万国判负增长在30%左右。个险新单保费增长较快，增速10%以上，中国太保寿险产品结构调整压力最大的时候已经过去。伴随寿险产品结构的改善和利润率的提升，申银万国预计中国太保09 年NBV 增速在20%左右。 09 年中期业绩压力较大。中国太保09 年大力发展期缴业务，将会带来较高的保单获取成本，而在中国会计准则下保单获取成本不允许递延，费用率较高；另外，太保08 年中期较多的封闭式基金分红造成08 年中期业绩基数较高，故09 年中期业绩压力较大。 产险业务随汽车销量的上涨增长较快，保费收入二月份以来增速均在20%左右。车险业务的利润率较低，故短期对太保的利润贡献相当有限。但申银万国认为随着国内产险市场监管的严格和竞争状况的改善，产险费率可能会有小幅上升，而佣金率会有所下降，产险的盈利能力将有显著提升。 中国太保目前股价对应2009 年2.4 倍PEV 和16 倍新业务倍数，申银万国认为中国太保目前仍被低估，维持中国太保“买入”评级。 |
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