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　　网宿科技:互联网仓库 首次覆盖网宿科技

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2016-06-29

　　建议理由。

　　网宿科技是中国第一大内容分发网络(CDN)服务提供商。CDN相当于互联网上的仓库,它将内容存储在靠近用户的位置并选择最优路径来根据需求发送高质量内容。去年,中国的移动视频用户数量同比增长30%,移动数据流量同比增长119%。目前网络视频是中国互联网流量增长的主要推动力,而且是网宿科技客户(包括百度、阿里巴巴和腾讯等)的一个关键服务点。我们预计网宿科技2016-18年每股盈利年均复合增速将达到46%,推动因素包括:1)中国CDN市场增长;2)公司市场份额增长;3)毛利率改善。我们首次覆盖网宿科技,评为买入并加入强力买入名单,12个月目标价格为人民币92元,隐含42%的上涨空间。

　　推动因素。

　　我们预计,到2020年中国CDN市场规模将增长至当前的5倍(2015-2020年预期年均复合增速为40%),营收将达到人民币320亿元。移动数据和用户数量快速增长、中国互联网渗透率上升以及网络视频日益普及是主要的推动因素。我们预计到2018年网宿科技的CDN市场份额将升至55%(年均增长4%),受益于其自身的三大竞争优势:1)规模领先(拥有国内最大的CDN网络);2)经验丰富、效率高于同业、成本控制得力;3)重视研发(2015年研发支出在公司营收中占比10%,研发支出为第二大运营商蓝汛通信的三倍)。我们预计未来三年毛利率将年均改善120个基点,受到产品结构向高利润率产品倾斜以及2015年公司CDN云平台完成架构改造后运营效率持续提升的推动。我们当前的2016-18年盈利预测较彭博市场预测高3%-7%,因为我们认为市场尚未计入4G数据使用量上升和光纤宽带用户增长带动2016年营收增长重新加速的预期。

　　估值。

　　我们的12个月目标价格为人民币92.00元,计算方法是将全球市场龙头企业AkamaiTechnologies公司20倍的2016年预期市盈率乘以网宿科技的2020年预期每股盈利,然后以9%的股权成本贴现回2016年。我们认为网宿科技的估值偏低,当前12个月预期市盈率为31.4倍,而历史均值为35.6倍。

　　主要风险。

　　价格下跌、云服务提供商和电信运营商的CDN带来竞争。