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　　安琪酵母:预告业绩符合预期,17年仍乐观展望

　　平安观点:

　　预告业绩基本符合预期。我们估计2016年约实现收入48.4亿,同比增15%;净利5.2亿,增87%,测算4Q16收入、净利分别增17%、63%。

　　4Q16营收略有回升,产能释放保证未来收入增长。考虑2H16埃及、亐南产能已投放,且酵母需求略有回暖,预计4Q16公司整体收入增17%。公司目标2020年成为全球第二大酵母公司,策略上规模扩张处于首位。目前产能利用率100%,17年将新增柳州2万吨、德宏0.4万吨、俄罗斯2万吨产能,后续还将规划产能建设项目,预计2020年总产能将达到26-27万吨,助力实现全球第二目标,预计未来三年收入可维持15%左右增长。

　　多因素推动16年业绩高增长,17年净利也可乐观展望。16年净利高增长,毛利率提升是主因,此外还有本币贬值提高出口盈利及汇兑收益、多种融资方式致财务费用率下降、糖价回升白糖减亏、前期计提坏帐准备减回、所得税率下降等多种因素。展望17年,考虑原料糖蜜价格下降超10%;柳州新YE工厂采用新工艺推动成本下降等因素,可正面贡献毛利率将近2pct,费用率大体持平,预计净利增24%,净利率提升0.9pct。

　　酵母优先国内发展,全球化扩张是长期战略。酵母国内成长空间来自于:一是仍有50%消费者未有酵母使用习惯,存在空白市场;二是烘焙行业快速增长,烘焙酵母具备发展潜力。海外市场集中在非洲、东南亚等干酵母消费地区,依靠经销商自然成长。欧美地区以鲜酵母为主,且是乐斯福、马利主战场,未来需要持续作战,全球扩张应是长期战略。

　　盈利预测与估值:预计16-18年EPS为0.64、0.80、0.99元,同比增87%、25%、25%,最新股价对应PE分别为27、22、18倍。考虑到原料降价推动安琪酵母毛利率持续提升,国内市场空间广阔,全球扩张是长期趋势,维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:原料价格上涨,食品安全事件,海外建厂进度低于预期。(平安证券)