归母净利润 5.1 亿元，同比+46.3%。其中，2020 年第三季度单季度实现营收15.9 亿元，同比+31.5%；归母净利润 2.3 亿元，同比+99.0%，超出市场预期。

　　公司是国内 CVT 变速箱龙头，乘用车业务受益自动变速箱升级和行业整合，在手订单充沛，商用车业务受益于行业高景气，上调公司 2020/21/22 年 EPS预测至 0.53/0.67/0.81 元（原预测 0.49/0.61/0.70 元），维持“买入”评级。

　　三季度业绩超出市场预期，G 系列与 CVT 业务快速增长。10 月 19 日公司发布公告，2020 年前三季度实现营收 41.4 亿元，同比+25.8%；归母净利润 5.1 亿元，同比+46.3%。其中，2020 年第三季度实现营收 15.9 亿元，同比+31.5%；归母净利润 2.3 亿元，同比+99.0%。公司第三季度营收和业绩端同比增速均大幅好于同期国内汽车产量增幅（+14.1%），超出市场预期。公司 2020Q3 营收和业绩大幅增长，主要系因商用车 G 系列变速器（+98.1%）和乘用车 CVT（+137.6%）业务增长迅速。

　　毛利率和费用率同比均有所上升。2020Q3，公司毛利率为 23.8%，同比上升4.2pcts，环比上升 2.5pcts，主要系公司高附加值产品收入占比不断提升所致。

　　费用率为 11.2%，同比+0.2pcts，环比+1.5pcts，其中销售费用率为 2.6%，同比-0.4pcts；管理费用率为 1.2%，同比-2.3pcts，主要系公司经营管理效率提升以及子公司辽宁金兴不再纳入合并财务报表范围，相应管理费用减少所致；研发费用率为 6.4%，同比+3.4pcts，主要系公司不断加大新技术和新产品的研发投入以及现有产品的技术升级所致；财务费用率为 1.0%，同比-0.6pcts，主要系报告期银行借款利率下降，相应借款利息支出减少所致。

　　商用车业务地位稳固，现金流稳健。公司是国内商用车变速器龙头，产品覆盖轻卡、中卡和重卡等不同车型，保守估计公司商用车变速器轻卡行业市占率约为 35%，中卡行业市占率约为 75%。公司在商用车市场的绝对龙头地位保障了较为稳定的盈利能力，商用车变速器业务毛利率常年保持在 25%以上，且2019H1 分别为 28.8%和 30.6%，回升显著。2012 年至今，公司的经营性净现金流基本保持在 2 亿元以上，现金流稳健。公司商用车产品仍在不断升级，针对国六排放标准研发了 G 系列高端轻卡变速器，目前正处于快速上量阶段；中重卡变速器产品 16G220 已获得多家客户定点。

　　持续自主研发，CVT 实现突破。2009 年至今，公司研发费用率始终保持在 3.5%以上，且 2017/18 年为 4.2%/5.9%，产品研发加速。公司的变速器产品谱系不断拓展，实现了从商用车到乘用车，手动挡到自动挡的跨越，产品均价也由 2015年的 1865 元/台提升至 2018 年的 2800 元/台。公司 CVT 自动变速器产品 CVT19已逐渐完成向 CVT25 和 CVT18/20 的升级，输出扭矩大幅提高，能够匹配不同排量和功率的发动机。国内的主流自主品牌整车厂如吉利、奇瑞和比亚迪均已在多款车型上开始搭载公司的 CVT 产品。预计公司未来订单充沛，上一轮资本开支周期接近尾声，有望开启新一轮成长。

　　风险因素：汽车市场销量不及预期；CVT 渗透率提升不及预期；客户拓展不及预期。

　　投资建议：公司是国内商用车变速器龙头，现金流稳健；CVT 产品实现突破，且直接受益于国内 CVT 行业竞争格局变化；CVT 在手订单饱满，2020 年有望继续提升在吉利、奇瑞和比亚迪等客户的渗透率，上调公司 2020/21/22 年 EPS预测至 0.53/0.67/0.81 元（原预测 0.49/0.61/0.70 元），维持“买入”评级。