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　　中国中车:中国名片国之重器 打通亚欧非

　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：牛永涛日期：2017-11-23

　　国之重器,南北合并向全球进发

　　中国中车是由中国南车和中国北车于2015年合并形成的轨道交通制造类企业,分别在沪港两地上市,中国中车承继了中国北车股份有限公司、中国南车股份有限公司的全部业务和资产,是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,在中国轨交装备制造市场具有绝对优势。2017年年初至今公司业绩呈现低点反弹的趋势,2017年前三个季度公司的营业收入增速分别为-16.17%、2.32%、-1.71%;前三季度净利润增速分别为-41.05%、-10.20%、15.21%,实现年初至今前低后高的走势,降幅逐级收窄,预期行业将在明年温和转暖。中车以传统铁路轨交装备制造业为基点,凭借动车组、地铁等已有优势,借力“高铁外交”,以“一带一路”战略指针,积极推进“走出去”和国际产能合作,加快国际化经营的转型升级,立足国内市场,向全球进发。 高铁已成为我国高端装备“走出去”的亮丽名片 2015年,随着中国南北车的合并,中国中车成为全球轨道交通销售额第一位企业。2016年,中国中车获得出口订单81亿美元,同比增长近40%。其产品出口至全球六大洲102个国家和地区,全球83%拥有铁路的国家都奔驰着中车的产品,出口产品实现从中低端到高端的升级,出口市场实现从亚非拉到欧美市场的飞跃,出口形式实现从产品出口到产品、资本、技术、服务等多种形式的组合出口,高铁也成为我国高端装备“走出去”的亮丽名片,中车陆续实现产品“走出去”,品牌“全球化”。

　　动车招标数量跃升,新增需求旺盛

　　动车组业务对公司来说是最重要的业务模版,2017年前三季度动车业务实现营收207.02亿元,占公司总营业收入的23.33%。伴随2017年下半年动车组需求跃升,铁总招标量数有望稳步增长。到2020年我国高铁运营里程将达到30000公里左右,根据历年高铁通车情况的分析,预计“十三五”后三年(2018-2020年),我国新增动车列数为1450列左右(450 / 475 / 525),招标金额在2500亿左右(2018年-2020年)。即2017年-2020年国内新增动车组列数需求分别为400列、450列、475列、525列(8辆编组),按照每列动车1.8亿元计算,对应市场规模为720亿元、810亿元、850亿元、950亿元。巨大的市场需求规模加上动车检修市场的持续放量,动车组业务板块将保持快速增长。 基建PPP加码城轨业务,轨交巨头扬帆出海 公司2017年前三季度城轨地铁板块实现收入135.58亿元,占公司总营收比重为15.28%。城轨业务在国内市场中占有绝对主导地位,几乎拥有整个国内城轨地铁车辆装备的市场份额。截至2016 年末,我国已有29个城市建成127条运营线路,总里程达3838公里。车辆数量方面:2013年末我国地铁车辆保有量为15,839 组、运营里程2539公里,单位公里车辆保有量为6量。根据十三五以来及2016年城市轨道交通的密集上升,我们预计2017年新开通城市轨道里程在700公里,同比增速35%,2020年新增投入运营城市轨道里程在1000公里。考虑新增线路及车辆密度增加的需求,按照每公里7辆动车组保守估算,预计城市轨道车辆新增需求5000量。

　　中车城轨业务的海外市场也在如火如荼的展开,海外项目也不断取得新进展。中车陆续中标来自阿根廷、印度、土耳其、美国、巴西、马来等国家的订单,2015年至2017年上半年,累计中标金额总值达到480亿人民币,占公司海外订单总额的80%以上。随着“一带一路”政策的持续海外发力,公司的城轨业务的海外市场份额也将持续扩大。

　　铁路货运复苏,货运机车反弹,客运趋稳 铁路装备业务为公司业务核心,营收占比为47.81%。铁路装备业务主要由铁路装备业务为公司业务核心,营收占比为47.81%。铁路装备业务主要由货车、机车、客车、动车四部分构成,是公司装备制造的建设根基。基于年度内已实现招标量,2017年将成为近年来招标货车辆最大的一年,公司货车业务市场占有率高,将相应将带动短期内货车订单增长,预期中长期将伴随货运需求趋稳和宏观经济低速稳健而趋于稳定。此外,铁路改革进程中将坚持不断推进铁路货物运输供给侧结构性改革,货车将作为货物运输的供给端受到影响,未来伴随铁路货车供给侧改革影响,将加快集团内资源进一步整合。 机车的绝对需求增量与客运量和货运量数据相关,2016年以来货运企稳反弹,逐渐走出2015年低点(2015年四季度同比增速最低,在-15%左右),2017年前三个季度铁路货运量同比增长15%,超出之前预期。客运市场自2015年以来持续保持同比上涨态势,增速稳健。机车的相对需求上涨来自于电力机车对内燃机车的替代,2017年,全国铁路预计新线投产2100公里,预期新增电气化铁路带来的电力机车相对替换需求为300-350台。基于机车需求体量分析,2017年内仍存在机车招投标预期。

　　高铁普及前,普速铁路客车是重要的客运方式之一,而随着高铁等出行方式的逐渐渗透与替代,公司客车收入逐渐递减。目前客车业务在公司的整体收入占比约为2.2%左右,预期未来该业务对公司整体业绩的影响将趋稳下降。 高铁兼具“社会效益”与“经济效益”,全产业链意义深远 高铁的产生将有效整合铁路运力资源,将使既有铁路的运力得以释放,缓解长期以来客运和货运的紧张矛盾,将大力带动沿线经济发展,彰显深远社会效益意义。同时,高铁的发展将带动全产业链上经济效益的释放,据发改委公布的数据显示,到2020年,中国的高铁网络将会达到15万公里的总规程。在过去的十年里,依靠财政资金、铁路建设基金以及债券在内的多种融资渠道,中国的铁路建设取得了非凡的成就。

　　非轨交装备业务营收增速稳健 公司发展战略在依托核心技术与装备制造优势的基础上,加强轨道交通以外产业的延伸与发展,目前拓展并形成九个新产业板块,即风电装备、高分子复合材料、新能源汽车、环保产业、船舶与海工装备、光伏发电、智能装备(含工业机器人)、重型工程机械及矿山机械、信息及软件技术九大模块。新产业业务发展在2015年增速加快,从2014年133.63亿元增长到529.21亿元,改变了之前的小幅度匀速增长态势,增长率达到296.03%,2017年前三个季度营业收入达到209.54亿元,占公司总营收比重为23.62%,成为公司业务发展新亮点。现代服务业务主要包括金融类业务、物流、贸易类业务及其他业务,现代服务业2017年前三季度共实现营收117.85亿元,占总营收比为13.28%。

　　盈利预测

　　我们预期公司2017年-2019年营业收入分别为2253.80亿元、2554.86亿元、2779.82亿元,归母净利润分别为105.52亿元、134.22亿元、157.61亿元,每股收益为0.37元、0.47元、0.55元,对应的P/E分别为29倍、23 倍、20倍。考虑到铁总招标量不断增加,公司未来海外发展的巨大增量及新兴业务的迅猛发展,目标价14.5元,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　铁路投资下降、货运客运低迷、海外发展不及预期等。