保利地产:业绩规模估值三击提升

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈浩武日期：2018-01-23

　　2017年公司业绩预告超市场预期,全年销售创新高

　　公司发布2017年业绩快报,营业收入1450.4亿元,同比下降6.3%;归母净利润156.8亿元,同比增长26.3%;2017年公司销售签约金额3092.3亿元,同比增长47.2%,创历史新高;销售排名稳居前五,为公司后续业绩提供支撑;2017年公司全年新增204个项目,新增土储4550万方,其中一二线城市面积和金额占比达到37%和82%。

　　公司净利润增速大幅提升,结算项目权益比例提升显著

　　公司营收同比下滑主要是由于结算区域变化和营改增政策的影响。归母净利润大幅提升原因有三:1)结转项目毛利率同比提高;2)投资收益(主要为参股项目以及信保基金)增加;3)结转项目权益比例上升,少数股东损益比例下降明显。

　　资源整合稳步推进收购保利香港控股50%股权,逐步解决同业竞争

　　公司与中航的整合正在持续推进,有望整合保利集团资源实现跨越式发展。2017年11月公司公告拟以51.5亿元收购保利香港控股50%股权及相应债务,保利香港控股持有保利置业39.66%股份(40.39%表决权)及广州中信广场、北京新保利大厦等商业物业。未来境内新增地产项目将由公司为主开发,逐步解决同业竞争,扩大公司规模。

　　跟投机制出台,员工与公司利益绑定,效率提升

　　2017年12月公司董事会同意公司实施房地产项目跟投方案,单一项目跟投总金额上限不超过项目资金峰值的10%;跟投机制将员工与公司的利益进行捆绑,加大员工对项目运营全流程的积极性,提升整体效率。

　　上调12个月目标价至21.97元,维持“买入”评级

　　公司经营业绩及销售情况超预期,我们调整公司2017-2019年EPS为1.32元/1.69元/2.03元(原先为1.25元/1.48元/1.78元),近期地产板块整体估值修复,综合考虑给予2018年13倍PE估值,12个月目标价21.97元,维持买入评级。

　　风险提示

　　公司销售结算不及预期。部分地区调控力度不减。利率上行超预期。