在一片质疑声中，道琼斯指数连续第10个交易日创出历史新高，这样罕见的壮观场面让投资者兴奋不已。但持续的亢奋也不免令人担忧，一旦狂欢派对戛然而止，投资者将要面对致命的一击。

牛市尚未结束？

2008年金融海啸后，美股持续暴跌，并于2009年3月9日跌至谷底，之后强劲反弹，三大指数在整整4年间，从6469点狂飙至14539点，可谓牛气冲天。

牛市论者认为，此轮美国股市的涨势背后有着坚实的基础作支持。首先，美国的宏观经济形势无疑是目前主要经济体中最好的，最近一段时间内公布的包括就业数据、制造业指数、房屋销售在内的各种经济数据大多超出预期，经济复苏势头明显。

其次，美股估值仍低于历史平均水平，目前整体估值只有14倍左右，远谈不上泡沫；再次，美国上市公司盈利能力强劲，资产负债表非常健康，利润创历史新高，2012年分红达2800亿美元，也创历史新高。

资料显示，金融危机之后，AIG从成份股中被删除，奥驰亚集团分拆为卡夫和菲利普莫里斯国际公司，霍尼韦尔（HON）由于规模变小也被删除，花旗集团也因股价下跌90％在2009年6月退出该指数。通用汽车（GeneralMotors）申请破产保护后也离开该指数，取而代之的则是雪佛龙、美国银行、思科以及联合健康。相对于2007年10月的峰值时期，道琼斯指数成份股的净债务下降了一半以上。

最后，美联储超级量化宽松导致超低的个人贷款和企业融资利率，也有助于经济的复苏和企业盈利的上行。

PNC资产管理公司的分析师指出，自1928年起，美股牛市平均持续5年，每次升幅达164%。目前，美国股市的牛市只持续4年，虽自底部已经反弹125%，但距升幅均值仍有一段距离。

此外，《华尔街日报》以及《巴伦周刊》都认为，这波涨势远未结束。理由则是在过去的4年之中，美国散户一路踏空。数据显示，美国股票共同基金2007年以来一直是资金流出，去年流出速度甚至超过次贷危机时期，即便算上ETF的资金流入仍不足以弥补。这意味着将会有大量的资金可以转投股市。

目前，衡量投资者恐慌程度的芝加哥期权交易所市场波动指数(VIX)周四降至六年多来的最低水平。

“如果这些资金流向发生完全反转，由债市流向股市，那么现在我们仅处在股市上涨的开端。”Strategas Research Partners首席策略师杰森·崔内特（Jason Trennert）这样表示。

《巴伦周刊》近期在文章中指出，道琼斯将在年底涨至15000点。

QE祛魅 后市需谨慎

然而，正是由于本轮牛市被认为是QE政策所催生出来的泡沫，因此投资者这次站在巅峰之上的疑惑比任何时候都要多，市场对于股市涨幅是否难以为继的争论更是此起彼伏。

有分析人士指出，在美国股市复苏的过程中，立下汗马功劳的是科技股和消费股，其中IBM自2007年10月高点以来涨幅接近90%，涨幅居前的企业还包括沃尔玛、麦当劳、可口可乐等。相比之下，周期性行业其实并不乐观，美国银行5年来跌幅达到40%，此外美国铝业、波音公司、通用电气等制造业大亨纷纷垫底道指成份股排行。从这个角度而言，美国实体经济复苏仍然较为缓慢。

另外，从各种数据指标来看，大部分美国人仍认为美国在经济衰退中，美国经济的整体形势也远不如2007年时乐观。

世界大企业联合会最新公布的数据显示，美国2月份消费者信心指数上升至69.6，尽管这一数字创近三个月来新高，而在2007年时，消费者信心指数曾高到99.5。但相比5年前，美国人消费一加仑汽油的价格则从2.75美元上涨至3.73美元。

兴业银行经济学家鲁政委也指出，美国股市正处于牛市中，但最终会以泡沫化收场。

巴菲特则在上周接受媒体采访时指出，四年以来，“廉价的资金让一切成为可能”。他坦率表示，世界各地的资金管理者其实都非常关注政策改变的信号，如果美联储开始收紧货币政策，大量投资者将抛售资产，而所谓的经济回暖也将化作泡影。

德意志银行认为，如果QE以目前速度维持到今年二季度之后，那么美联储可能将面临净收入为负的问题，为避免这种情况发生，限制QE规模或者暗示QE退出都是很有必要的。他们预计，如果近期非农就业人口的稳定增长延续，美联储将在2013年下半年减少或者退出QE。

在大力批判美联储QE政策的同时，公司盈利的增长潜力被掏空也成为了熊市论者的另一个重要依据。

对冲基金经理约翰·赫斯曼（John Hussman）指出，近几年，美国企业利润增长速度加快，税后企业获利现在约占GDP的11%，而从1950到2000年，该比例一直在4%~6%之间摇摆。未来几年，如果没有其他重大支撑因素，该比例重返历史中值就意味着未来的股票回报率将相当可怜。

“末日博士”鲁比尼则称，如果企业营业收入和盈利增长令人失望，投资者应该对在下半年可能出现的调整做好准备。

野村经济学家指出，近期数据表明美国第一季度经济走强，但于3月1日启动的减赤措施至少要到9月底才会到位。这些措施将拖慢今年二三季度经济增长。

投资者还需要注意，过去13年来，道指还曾在1999年和2007年两度刷新历史。1999年在科技股的助推下，道指冲破万点高峰后，网络泡沫的危难紧随而至。十分巧合的是，道指在2007年7月创造14000点历史纪录后不久，美国则经历了二战之后最猛烈的金融危机。如果历史会重复，那么投资者一定要做好全身撤离股票市场的准备。