【SmartMoney纽约2月13日讯】微软(MSFT)股价还能跌多少？自从不到两周前微软表示愿意以450亿美元的高价收购雅虎(YHOO)以来，其股价已经下跌13%，市值蒸发400亿。很显然，市场对微软这一着“弃兵”棋并不怎么买账，投资者有充分的理由担心收购案难以善终。不管怎么说，就算不考虑微软和雅虎的婚姻中存在的技术和文化方面的特殊难题，大部分并购案都是不成功的。

　　雅虎随便翻了一下《谈判技巧大全》，在周一拒绝了微软的求婚；而微软也在看这本书，发誓要追求到底。追求结果的不确定性、可能出现的监管部门漫长的审批过程和数年的艰难整合，有可能在一段时间内对微软股价产生压力。由于部分投资者认为微软给雅虎出价过高、事情也办得很糟糕，所以微软目前的股价应该将更坏的可能反应在内了，已经处于受压制(并且在继续)的状态。考虑到这一点，那么那些有兴趣长期投资微软的投资者可能发现现在的股价颇具吸引力。

　　Fort Pitt Capital Group资深分析师金-考伊(Kim Caughey)的确这么认为。当然部分原因是她是站在三到五年的角度来看的。考伊说：“你必须表现得像一个企业的所有者，而非炒股者。我对微软进行分析之后，觉得自己想拥有这样的企业。”喜欢微软有充分的理由。微软刚在1年多一点以前发布了强大的Windows Vista和Office 2007，现在正处在强劲的产品周期的初期。而且我们不要忘了，公司还计划在今年发布服务器操作系统的升级版。

　　再说微软还从其软件使用者那里收取版权费。考伊说：“所有美国公司为了延长授权，都需要向微软付费。这样一来，微软股价的下方空间是很有限的。这便是为什么我现在愿意购买微软。”

　　当然，如果能够知道股价的绝对下限，那就太理想了。RBC Capital Markets分析师罗伯特-布雷泽(Robert Breza)在明确微软必须要提高出价之后，周一将微软股票从“优于板块”调降至“与板块持平”。布雷泽写道：“尽管目前微软的基本面非常强劲，我们相信收购带来的稀释效应和精力的转移，将阻碍微软获得超过同行的表现。”此外，布雷泽相信微软的股价将在一定区间内波动。他将微软的价格目标从40美元调降至31美元，未来12个月左右上涨空间不超过10%。另一方面，该分析师将波动的下限设在了24美元，比当前价位低18%。

　　那些微软的长期股东为什么不断在抛售，这无疑是很容易理解的。雅虎收购案来得太不是时候了。微软连续两个季度公布了骄人业绩，股价刚刚从多年的萎靡不振中恢复活力。从2002年3月到2006年底，微软股价从未突破30美元。直到2007年，该股终于发力猛攻，涨幅超过19%，并在11月初创出了37.50美元的52周新高。然而不到3个月之后，一切又回到了从前。

　　收购存在不确定性是毋庸置疑的，不过近期股价的暴跌使得该股看起来被低估了。根据汤姆森金融的数据，不论是静态市盈率还是预期市盈率，微软股票目前都比其自身5年来的均值低30%。而微软的这两项指标比同行业分别要低45%和50%左右。另外，市盈增长比率(PEG)比其5年来平均水平也要低近30%。

　　同时，尽管加拿大皇家银行(RBC)、Pacific Growth Equities和美国银行等机构最近对微软进行了降级，但是市场总体评级中“买入”评级仍然是“中立”评级的三倍。同时分析师平均价格目标为40美元，比当前股价高40%，当然我们可以想像这些目标价格中有一部分还会下调。

　　当然，如果从通常意义上讲，支持微软股票具备巨大投资价值的数据还很多。不过现在不是常规时期。花旗集团分析师马克-马哈尼(Mark Mahaney)将雅虎接受微软更高出价的可能性定为55%，将雅虎通过战略合作(比如将搜索业务外包给谷歌(GOOG))阻击微软收购的可能性定为30%。所有这两种可能，一旦发生，在短期内对微软股票都是没有好处的。换句话说，根据花旗集团最乐观的猜测，这一肥皂剧最后的有85%的可能以微软的受伤而收场，而且很快就会发生。

　　微软收购雅虎也许是一步臭棋，甚至可能是灾难性的。但是微软的基本面正处在多年来的巅峰，而其股价又如此便宜。就算微软的确高价收购了雅虎，而且最终钱都打了水漂，但是从公司的股价来看，目前市值的缩水已经相当于收购雅虎的出价。微软股价近期下跌的可能性仍要更大一些，可能很快就会便宜得不得了，比如跌至25美元上下。这时候，不管收购的结果最后如何，恐怕很少有人能够抵抗它的诱惑。

　　(本文作者：Dan Burrows）