6.专项债小幅回落至3.65万亿

　　专项债于2015年首度发行，当年发行1000亿。2016年、2017年，其发行量分别扩张到4000亿、8000亿，2018年首度超过1万亿，2019年扩张到2.15万亿，2020年达到3.75万亿。专项债的大规模发行、使用对稳投资、稳经济起到了重要作用。

　　政府工作报告提出，今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元, 优先支持在建工程，合理扩大使用范围。

　　分析来看，一方面，去年专项债、特别国债投向的基建项目仍需要资金续接。另一方面，在抓实化解隐性债务的要求下，也需要保持适度的“开前门”。考虑到去年剩余的中小银行专项债额度1494亿结转到今年发行，今年专项债的发行规模将达到3.8万亿，发行规模将比2020年增加约2000亿。

　　7.稳健的货币政策要灵活精准、合理适度

　　中国货币政策的定调主要有五个范畴：宽松、适度宽松、稳健、适度从紧和从紧。2009年，由于金融危机的冲击，当年实施适度宽松的货币政策。2010年以后，中国一直实行稳健的货币政策。

　　今年政府工作报告提出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。合理适度指向市场流动性水平，央行大概率通过逆回购、MLF操作保持流动性不缺不溢，调整政策利率、存准率的概率不大。

　　精准主要解决中小企业融资难融资贵的问题。去年6月1日，普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划两项创新直达实体经济的政策工具出台。其中一大特点为直达性，将货币政策操作与金融机构对企业的支持直接联系，确保精准调控。报告提出，延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策，加大再贷款再贴现支持普惠金融力度。

　　2019年政府工作报告首度设置小微贷款目标：2019年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上，2020年增速目标提高至40%，今年这一目标为30%，相比上年有所下降，可能因为普惠小微贷款连续几年高速增长后基数较高。

　　8.M2、社融增速与名义GDP增速匹配，宏观杠杆率保持稳定

　　从2016年开始，社融增速目标首度纳入政府工作报告：当年M2和社融增速目标均为13%，2017年二者目标下调至12%。此后，M2和社融增速未设置具体数量目标：2018年为“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”，2019年为“M2和社融增速要与国内生产总值名义增速相匹配”，2020年为“引导M2和社融增速明显高于去年”。

　　今年政府工作报告提出，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。

　　业界有时也用M2或者社融除以GDP衡量一个经济体的宏观杠杆率。当前二者增速高于后者，意味着宏观杠杆率将上升，2020年即是如此，全年宏观杠杆率共上升23.6个百分点，从2019年末的246.5%增至270.1%。而当二者增速匹配时，意味着宏观杠杆率稳定。

　　考虑到去年经济低基数效应，市场预计今年第一季度的经济数据同比增速将比较高。而去年货币政策发力较早，今年第一季度可能出现高基数基础上的金融数据同比增速回落，因此两者可能出现一定背离。

　　央行货币政策司司长孙国峰指出，“基本匹配”不意味着“完全相等”。M2和社会融资规模增速可以根据经济形势和宏观经济治理需要略高或略低于名义经济增速，体现逆周期调节;

　　“基本匹配是中长期概念，不是短期概念。体现在操作上，是按年度做到基本匹配，而不是每个季度甚至每个月都要匹配，以保持政策连续性、稳定性和可持续性。”孙国峰称。