2022年以来，受俄乌冲突持续、美联储加息落地、中美利率倒挂、国内疫情严峻等多重冲击下，A股整体呈现震荡下跌态势，市场悲观情绪持续蔓延，其中深证成指和上证指数在3月中旬一度跌至年内新低，面对这样的行情投资者的心情各异，这样的市场，到底是不是黎明前最后的夜?

　　2022年4月20日，主题为黎明之前“招财杯”高峰论坛在线上展开，融智投资基金经理胡泊与四位重量级的嘉宾进行了精彩分享。他们分别是招商证券宏观经济首席分析师张一平博士;保银基金总裁、首席经济学家张智威先生;迎水投资总经理卢高文先生，招商期货贵金属首席研究员徐世伟先生。

　　为了充分赋能基金管理人，支持优秀私募基金的发展壮大，招商证券第二届“招商杯”已于2022年3月份启动报名，作为国内最大的券商托管机构，目前招商证券托管部的托管外包规模已达到3.5万亿，服务全国近6000家私募管理人。此次“招财杯”由托管部牵头举办，旨在服务老客户，并同时挖掘新的合作伙伴。目前已吸引了近600家管理人，1300多只产品报名产赛。根据产品投资策略不同，本届大赛分为股票多头策略、市场中性策略、衍生品策略、复合策略四大分组，大赛报名将持续到2022年11月30日，诚邀更多优秀私募基金管理人继续报名参与。

　　在大赛期间，招商证券将持续邀约通过大赛脱颖而出的优秀参赛私募基金管理人，通过线上或线下的多种交流方式，与招商证券、招商期货投研团队共同探讨市场最新热点，分享投资心得与投资理念。为在大赛中脱颖而出的优秀私募基金管理人提供展示平台。

　　首场线上高峰论坛，招商证券宏观经济首席分析师张一平博士、保银基金总裁，首席经济学家张智威先生、迎水投资总经理卢高文先生、招商期货贵金属首席研究员徐世伟先生介绍了自身对于2022年经济形势的看法、未来投资机会和重点关注的方向。本次论坛活动主要分为三个环节，分别是：嘉宾分享环节;主持人问答环节;观众问答环节。

　　疫情后经济政策展望

　　张一平，南开大学经济学学士、世界经济硕士和金融学博士学位。2011年加入招商证券，现任招商证券研究发展中心董事，宏观经济联席首席分析师，主要负责宏观经济和大类资产配置研究。

　　张一平表示最近公布的一季度4.8%GDP经济数据明显是受到了疫情的影响。疫情给当下造成的最大问题就是物流或者说是供应链产业链的中断。因此，疫情会导致3、4月份的经济数据下行，中国面临的需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力会因为这一轮超预期的疫情而进一步的加剧。

　　完成5.5%的增长目标需要面临许多问题，比如过千万人的应届毕业生，大规模新增就业人口，不断升高的失业率等，如果不能解决以上问题实行稳就业，就很难完成5.5%的增长目标。除了稳就业的角度以外，稳增长也是需要关注的地方。最近新出台的稳增长的措施会使得三季度国内经济回升。张一平认为当国内经济再次进行探底后会因为政策等因素重新进入上升状态。

　　大变局下的投资机会

　　张智威，拥有美国加州大学圣地亚哥分校博士学位;曾供职于国际货币基金组织、香港金融管理局;历任中金公司中国经济学家，德意志银行大中华区首席经济学家并且负责中国股票市场策略。2019年加入保银投资，担任保银投资总裁，首席经济学家。

　　张志威表示封城的政策对经济、对消费、对投资的影响都是非常负面的。现在这个时间点，中国的经济增长已经进入了一个负增长的阶段。像地铁的客运量的数据、延时数据、房地产成交面积。电厂耗煤这些高频数据说明了经济处于一个负增长，继续探底的状态。政府很难去平衡稳增长和清零这两个政策目标。

　　二季度经济出现负增长的可能性是存在的。货币政策和房地产政策对经济的增长影响不会太大。现在只能等待一个转折点，才会出现比较迅猛的反弹。

　　创新组合低风险策略，穿越高波动市场迷雾

　　卢高文、南开大学经济学学士、复旦大学经济学硕士。曾任职于中国金融期货交易所，于2015年创立迎水投资，目前任迎水投资总经理。截至2021年12月31日，迎水投资在管产品超400只，管理规模超400亿。

　　卢高文把高波动内容分成三部分：第一部分，投资者应该充分认识市场的高波动特征。目前指数的总体的波动是在下降的，但是还是处于一个比较高的水平。基本上一两年之间会有大的指数的波动，具体到行业和个股，波动就会更厉害。

　　第二部分是认识高波动以及相应的高风险。高波动普遍存在于新兴行业因为它反映其背后的成长性。但其风险也是比较高。

　　第三部分是应对高波动和高风险所做的一些策略上的尝试。迎水这些年一直在做比较创新的领域，把原有的一些策略进行组合形成低风险策略。主要专注于无风险套利，无容量限制和利用衍生品辅助策略。

　　美联储加息周期下的贵金属价格回顾与展望

　　徐世伟、招商期货贵金属首席研究员，金融风险管理师(FRM)，上期所(贵金属期权)优秀讲师，有10年以上期货及衍生品研究经历，曾长期借调交易所参与期权产品设计。专注于贵金属与期权衍生品研究与结构化产品设计，善于结合美联储货币政策变化与贵金属供需矛盾对行情走势进行判断。

　　徐世伟在论坛中分享了他关于贵金属的观点，他认为贵金属和利率是一个反向关系。贵金属的作用主要在于避三个险，一是一个主权国家的债务的风险，二是通胀风险，三是流动性的风险。这三者基本上就形成了目前贵金属的一个主要的研究框架，目前的情况可以说是又再一次进入了美联储的一个紧缩的周期，当在加息的背景下，经济还是在走弱情况下，对贵金属来说其实有投资意义。

　　品种选择上，本质上更看好白银。因为白银具有更多的工业属性。由于能源价格的危机，使得对于新能源这块，尤其是光伏的需求可能更会水涨船高，加上2016年以来白银产量出现了一个锐减的态势，所以在品种选择更关注白银。

　　主持人问答环节

　　在四位嘉宾分享完各自对未来经济形势的看法后，融智投资基金经理胡泊针对他们的主题思想与嘉宾们进行了更加深入的探讨：

　　问：中美的利差在不断的收窄，中美10年国债收益及其倒挂的现象的持续性如何?

　　张一平：中国的基本面会逐步往上走，加上中美的政策分化的这个局面也很难持续的维持下去。从基本面和政策面的角度看，中美利差持续收窄的持续性应该不会特别长。

　　.

　　问：4月15日人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率降准落地，此次降准幅度仅为25BP，从历史来看释放资金量较少，主要原因是什么?

　　张一平：疫情的问题并不是货币政策可以解决的，人民银行做了基本上该做的事，虽然只降了25个BP，今年前4个月，人民银行已经向财政部上缴了结存利润6,000亿元，相当于投放了6,000亿的基础货币。把6,000亿加进来，跟25个bp放在一块看，这一次实际的通过降准和结存上缴结存利润所释放的基础货币就相当于降准50个bp的规模。

　　问：一季度GDP增长数据是4.8%，超出市场预期不少，也缓解了一些全年5.5%的压力，这次GDP数据发布后会不会对未来的市场宽松产生影响?

　　张志威：4.8%对于市场来说意义不大，更应该关注高频数据，4月份的压力还是蛮大的，政府那边要想达到5.5%的GDP增长，生产上的压力会变大，所以政策大方向还是会放松的。

　　问：现在有很多股票已经跌下来不少，很多估值已经不算高位，市场拐点会出现么?

　　卢高文：拐点不好说，像目前消费和半导体回调很多，给出基本走出了底部的这种感觉。肯定有一些标的是进入关注视野的，但不敢肯定其风险有完全释放，因此对于新能源还是持相对谨慎的一个态度，

　　问：受疫情直接影响的较深的行业，如酒店、餐饮、旅游、航空等板块的，在疫情反复的大背景下，其行业的复苏速度是今年市场博弈的焦点之一。中长期相关板块行业的投资价值如何?

　　卢高文：目前经济复苏、消费反弹提前量打得蛮足的，像之前的猪肉股，猪肉价格还未上涨但猪肉股已经上涨小半年了。估值现在不便宜，因此即使在经济复苏的情况下没有那么看好。

　　问：在美国通胀居高不下、美联储加息以及地缘政治危机等多重因素扰动的环境下，近期金价也出现了明显的波动，若俄乌战争继续持续，复杂局势下黄金将如何表现?

　　徐世伟：在战争的背景下，能源价格会继续上涨使得通胀进一步的恶化，经济增长乏力情况对贵金属来说是相当大的利好，看好贵金属的未来的一个表现。

　　问：随着国际局势变化以及新能源产业冲击，石油价格波动加剧，持有美元体系有松动的迹象，未来有没有可能我们重新回到贵金属美元体系，对未来的金融市场会有如何的影响?

　　徐世伟：有可能，现在处的是叫做布林顿森林体系二，布林顿森林体系最后倒塌以后是以美元来相当于交易中介。现在这种情况下，因为由于对俄罗斯的制裁，使得世界上的一些央行考虑回归以黄金为计件结算的状态，这个情况下，对黄金的需求又会增加。如果黄金出现了一个大幅的需求增加，白银也会重新回到一个需求增加的状态。

　　观众问答环节

　　问：下一轮牛市的契机?

　　张一平：下一轮牛市的契机在于美元强、转弱。从过往经验看，美元弱的时候，全球的经济反而普遍的比较好，中国经济基本面也会改善，因为美元是全球货币，全球经济好的时候，美元借贷的需求也会上升，所以现在美元这么强反映的是经济并不是特别好。美元从现在接近100附近位置新一轮机会到来的可能性不高，除非美元显著走弱。

　　问：新能源去年算不算是极端交易?传统能源目前算不算极端交易?

　　卢高文：新能源有可能算极端交易但不明确。我们还要在相当长的时间里面依赖传统能源，周期更长，传统能源应该不算。

　　文中观点仅代表受访嘉宾，不代表其他任何机构，不具有任何指导意义，对投资者亦不构成任何操作建议。

　　以上就是本次黎明之前“招财杯”高峰论坛的精彩集锦，更多精彩内容可以扫描下图二维码，观看会议直播：

　　第二届招商证券“招财杯”私募公开赛报名通道持续开通中，诚邀更多优秀私募基金管理人报名参赛：

　　电脑端报名链接：

　　https://match.simuwang.com/competition/introduction?match_code=zszq&title=大赛简介

　　手机端报名链接：

　　https://match.simuwang.com/competition/mobile/introduction?match_code=zszq&title

　　主办单位：招商证券

　　招商证券股份有限公司(简称“招商证券”)是具有百年历史的招商局集团旗下的证券公司，传承了招商局集团长期积淀的创新精神、市场化管理理念、国际化运营模式及稳健经营的风格，经过多年的发展，已成为国内拥有证券市场业务全牌照的一流券商。招商证券托管部自2013年成立，现已发展成为券商行业内最大的基金托管与运营外包服务机构，截至2021年底，招商证券托管外包总规模达3.6万亿，市场份额占比近30%，合作管理人近6000家，服务过的资管产品超过22000只，各方面业务指标都连续8年稳居行业第一。

　　主办单位：招商期货

　　招商期货有限公司成立于1993年，现拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、中国金融期货交易所及上海国际能源交易中心的会员资格，主营商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理等，公司拥有170余家IB营业部及位于北京、广州、上海和杭州等4家期货营业部及河南分公司。