高价玉米抑制需求，未来玉米进口政策可能大幅调整

　　玉米价格一路上涨，导致企业产品端利润下滑，饲料养殖企业和国内深加工企业纷纷寻找替代原料以降低成本压力。饲料企业开始增加使用库存小麦和水稻，而近期国家层面也加大了储备小麦和水稻的投放力度，玉米消费份额被部分挤占，对价格上涨造成一定阻力。深加工企业将目光转向进口玉米。相关数据显示，2020年我国已经订购的进口玉米达到1700万吨，远远高出720万吨配额指标，其中美国玉米1200万吨，乌克兰玉米500万吨。1月至10月我国累计进口玉米及其饲料替代品总量约1782万吨，同比增长78.7%。随着进口玉米大量到港，国内玉米供应不足状况有望缓解。从目前国内玉米供需基本状况看，市场普遍认为中国政府将调整原有的玉米进口政策，继续扩大玉米进口以满足国内需求。因此，在玉米替代品和进口玉米的双重调解下，国内玉米供应缺口将有所收窄，市场原有的看涨预期也逐渐趋于理性，一定程度上抑制了资金的炒作情绪，避免玉米价格过度上涨。

　　玉米深加工需求相对平稳，未来企业建库动力较大

　　2020年受玉米原料价格持续反弹影响，国内玉米深加工企业整体利润全年波动较大，东北和华北地区的企业利润也存在较大差异。整体来看，酒精企业加工利润要好于玉米淀粉企业加工利润，华北淀粉企业利润好于东北地区。根据天下粮仓的统计，截止11月底，全国玉米淀粉加工利润盈利9.59元/吨，较10月减少21.61元/吨。主要是原料玉米价格持续高位运行，淀粉及副产品价格跟涨幅度较小，致使全国玉米淀粉加工利润收窄但仍处盈利状态。全国酒精企业加工利润盈利水平差异较大，11月底吉林企业盈利约为163元/吨，河北企业盈利约为90元/吨，均较上月出现明显回落。除了加工利润下滑外，出于对高价玉米可能下跌的担忧，加工企业纷纷放慢建库节奏，可以说高价玉米对新年度深加工企业备货产生明显抑制效应，12月初国内深加工企业玉米库存水平普遍偏低。因此，从目前市场结构来看，只有当玉米深加工产业链运行顺畅，企业利润处于合理水平，深加工企业对玉米原料的建库动力才会提升。

　　2021年玉米市场展望与投资策略

　　中国玉米市场供给侧改革于2015年启动，在五年时间内完成了镰刀湾地区玉米种植面积削减5000万亩的目标，也成功将2.6亿吨临储玉米库存回归市场，国内玉米价格也实现了从1400元/吨跃升到2600元/吨的华丽转身。2020年国内玉米市场出现超预期上涨，很大程度上属于去政策化后的恢复性上涨，尤其是在国内新增玉米产量无法满足当年新增消费量的背景下，玉米价格适当上涨具有一定合理性，对于推动玉米市场健康发展以及提高农民收入作用显著。

　　展望2021年，尽管玉米种植效益提高可能导致新年度国内玉米种植面积增加，但地租等成本的大幅增加将继续推高玉米种植成本，而临储玉米库存见底又使国家层面缺少“蓄水池”调控功能，在不考虑超预期玉米进口和大麦高粱等替代品进口的情况下，2021年国内玉米市场将处于供应偏紧的大格局之中，玉米价格仍具备高位运行的基础。从玉米的需求看，在中国经济有望继续高速运行的背景下，无论是生猪、禽畜水产等养殖业还是国内深加工企业，都有对玉米需求的稳定支撑。国内生猪产能有序恢复将继续带动饲料需求回暖，而深加工企业的补库需求甚至可能成为玉米市场继续冲高的新动力。

　　从库存角度看，2020年拍卖的6000余万吨政策性玉米目前基本完成出库，我国玉米库存处于严重偏低水平。虽然新玉米上市后各级粮库会建立一定库存，但仍无法改变国内玉米库存偏低的现状。值得关注的是，玉米价格上涨还会受到小麦稻谷价格的制约。从往年经验来看，小麦价格通常是玉米价格的“天花板”。玉米价格涨幅大，小麦替代数量会增加。由于我国粮食整体库存充裕，小麦、稻谷等口粮品种能够满足一年以上消费需求。预计国家会通过适时加大政策性小麦和稻谷库存投放力度等补充方式缓解市场对玉米供应紧张的关切。

　　从进口角度看，为满足国内需求，2021年中国扩大玉米及大麦高粱等替代谷物的进口数量势在必行，而国家玉米进口政策会否调整以及进口节奏和数量将是影响国内玉米价格重要因素。增加玉米进口可以改善国内供应，但也容易推高国际市场的玉米价格，导致外部输入风险增加。整体来看，2021年中国玉米市场有望继续保持偏强运行，操作上宜维持长线多头思路。