导读：随着原油交易越来越广泛，油价很容易被投机因素影响，导致短期内的巨幅波动，不过最终都会回归合理的价格水平。而本文通过构建计量经济模型，得出如今油价的合理价位应在65美元/桶。

　　随着原油交易越来越广泛，油价很容易受投机因素影响，导致短期内的巨幅波动，投资者越来越难知悉原油真正的内在价格。但理论上来说，基于原油是一种不可再生的化石燃料，因此在供应有限的背景下，油价的合理区间范围是可以被估算的。对此，计量经济模型或能为长期油市参与者提供正确的方向。

　　对于油价来说，日波幅2%-5%是一个正常的区间，但是最终都离不开原油真正的内在价格。除非，油市像1980年时经历的混乱时期，就会看到经通胀调整后的油价为110美元/桶，又或者像金融危机时期，长期投资者会看到油价长时间偏离商品的真正价值。而想要创建这样一个判断油价真正价值的模型可通过结构回归分析，本文将会以WTI油价作为一个例子。

　　对于影响油价的变量而言，最明显的是生产和消费，即供给与需求。因此，所有影响这两大因素的变量都需要被考虑。例如，GDP增长率与原油的需求有着强联系。原油需求旺盛通常意味着该国进行着大量的商业活动。尽管如此，反过来看，油价上涨同样会抑制市场消费。以2005年至2008年早期为例，全球经济高速发展，但是高油价却导致原油需求减少。因此，在Seeking Alpha专栏Long/Short investment的这项研究中收集了1965年至今的以下数据：

　　原油需求，欧佩克与非欧佩克产量（以百万桶/日计算），十年期美国国债收益率，美国通胀率，WTI原油价格，美国实际GDP增速，欧佩克产油国库存同比年增长，欧佩克与非欧佩克国家石油储备以及一定比例的其他变量，数据均来源于EIA以及彭博。

　　不过，虽说在数据变量包里包括了通胀，但是这并不能作为一个独立的变量，毕竟高油价能够直接对通胀造成影响。另外，10年期国债收益率同样在某种程度上对油价有影响，毕竟许多资产收益都被定义为所谓的无风险利率。然而，这就有点“鸡生蛋还是蛋生鸡”的问题，随着金融市场的资本流入和流出，许多资产价格的变化都会产生蝴蝶效应。

　　因此，需求与供给则是基本元素里最重要的一环，基于这两大因素的大小有可能随着人口的增长而改变，因此需要引入一个回归比率来更好的捕捉这两大因素对于油价的影响。在利用最小二乘回归模型进行数十次试验后，最好判断油价的模型是由几个独立变量，包括需求，供给，供需回归比率，GDP增速，欧佩克库存年同比增长综合建立的。而库存数据在模型中所占比重是最大的，其他因素的比重均在1%-2%左右。

　　而模型建立的线性方程，就是判断在当前数据或任何假设场景下油价的合理价格水平。截至2016年第二季度，欧佩克原油库存同比增加了2亿桶。虽然，从历史数据看，原油需求一般超过供应的1%，但在过去2-3年，供应却超过了需求，导致油价低于经通胀调整后的历史标准。假设实际GDP增速为1.4%，以如今的欧佩克原油库存以及原油需求来看，油价的真正价格应在65美元/桶附近。

　　且EIA估计，全球石油和其他液体燃料库存将从今年年中开始持续增长至2017年，并预计2017年将增长30万桶/日。而美国原油产量在2015年维持在940万桶/日，而在2016年已经下降至平均870万桶/日，且在2017年预计将轻微下滑至860万桶/日。

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　　倘若2017年原油库存果真增加30万桶/日，这意味着原油库存将同比增加2.5亿桶。根据所建立的模型，同比增长2.5亿桶原油库存，在其他所有变量保持不变的情况下，油价将维持在57美元/桶，而同比增长3亿桶原油库存将意味着油价在49美元/桶附近。

　　总的来说，这个模型主要判断在当前经济数据下，油价应有的价格水平。如果需求能够跟上供应的步伐，且欧佩克未来原油库存低于2016年2季度水平，那么原油的内在价格才有可能涨至65美元/桶上方。

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