可转债转股率高溢价背后-机构债市分析

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可转债转股率高溢价背后

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2008-7-11 10:24:06

　　与此同时，可转债市场在刚刚过去的6月，表现出了极强的市场抗跌性，尽管同期上证指数下跌了20.31%。

　　是什么力量支撑着可转债的强抗跌性和如此之高的溢价率？

　　转股溢价率分化

　　统计数据显示，截至6月30日，目前市场的13只可转债平均到期收益率为0.43%，较5月份上涨3.09%。尽管其各自对应的正股股价在6月都大幅下挫，其中跌幅最大的海马股份(000572.SZ)股价暴跌37.27%，最小的澄星股份(600078.SH)也高达18.79%。

　　但是，令市场意想不到的是，其可转债却表现出了极强的市场抗跌性。其中跌幅最小的海马转债在整个6月份仅下跌了0.01%。

　　国信证券的研究报告显示，从个债来看，部分转债安全边际浮现，已有过半转债的到期收益率为正，且所有转债的到期收益率均比5月末有所提高。从纯债溢价率来看，转债市场平均溢价率已经从5月末的27.01%下降至6月末的21.76%。

　　而另一方面，截至7月4日，共有7只可转债转股溢价率超过50%。其中，6月20日，海马股份的股价盘中最低探至4.82元/股，使海马转债的转股溢价率达到279.05%的峰值。

　　公开信息显示，截至6月末，已有八只转债触发了向下修正条款。“这是造成目前可转债转股溢价率高企的主要原因，一旦转股价向下修正，溢价率将随之大幅降低。”一位分析人士称。

　　不过，在可转债的转股溢价率高企的同时，也呈现了分化的走势。

　　其中，南山转债、金鹰转债、柳工转债和山鹰转债的转股溢价率集中在80%至50%之间。明显低于其它四只——恒源转债、海马转债、五洲转债和唐钢转债，截至7月4日，这四只可转债的转股溢价率分别达到了95.24%、248.19%、113.35%和104.93%。

　　“这可能是由于南山转债等的触发回售条款的时机不成熟。”上述分析人士认为。

　　其中，金鹰转债回售触发价为4.34元/股，而7月4日，金鹰股份收于5.19元/股，即便经过前段时间的大幅调整，其股价最低也只探至4.66元/股。

　　南山转债、柳工转债和山鹰转债的回售开始日期都比较晚，分别为2012年4月18日、2008年10月18日和2009年9月5日。

　　“而恒源转债等已经或即将进入回售期，这样一来，上市公司要么接受回售的现实，要么向下修正转股价格。”上述分析人士称。
回购还是修正转股价？

　　在向下修正条款和回售之间，上市公司如何选择又成为一个难题。

　　6月20日，恒源煤电(600971.SH)发布公告称，公司拟于7月10日召开临时股东大会审议向下修正公司可转换公司债券转股价格的议案。

　　在此之前，恒源煤电股价收盘价已连续20个交易日中超过10个交易日低于公司可转换公司债券当期转股价格的85%。

　　“恒源煤电之所以选择向下修正转股价格，是因为公司的资金比较紧缺。”一位分析人士认为。

　　恒源煤电2008年一季报显示，截至3月31日，公司账面仅有货币资金32868.51万元，而其转债余额就达到了39999.6万元。一旦出现回售，公司将不堪重负。

　　公开信息显示，海马转债和五洲转债分别将于7月16日和8月1日进入回售期。

　　“相较于恒源煤电，海马股份和五洲交通选择回售的可能性则比较大。海马股份和五洲交通的现金流都比较充裕，而且，如果向下修正转股价的话，将来如果出现大规模的转股，将使这两家公司的总股本大幅增加，因此，为了避免股本增加摊薄上市公司每股收益，公司有动力接受回售。”上述分析人士认为。

　　公开信息显示，截至2008年3月31日，海马股份和五洲交通账面上的货币资金分别为309890.07万元和70293.54万元，远高于两者的转债余额82000万元和54000万元。另外，五洲交通的一季报显示，除了大量的货币资金外，公司还有存货0.85亿元、流动资产9.94亿元，而流动负债仅为2.04亿元，因此，即便可转债全部回售，五洲交通的流动比率仍高达2.09。

　　但是，唐钢股份却没有那么幸运。

　　根据唐钢股份的公告，目前，公司可转债已触发向下修正条款。而且，“在目前低迷的市场环境下，公司触发回售条款也即将成为现实。”一位券商业分析师称。

　　在此之前，恒源煤电股价收盘价已连续20个交易日中超过10个交易日低于公司可转换公司债券当期转股价格的85%。

　　“恒源煤电之所以选择向下修正转股价格，是因为公司的资金比较紧缺。”一位分析人士认为。

　　恒源煤电2008年一季报显示，截至3月31日，公司账面仅有货币资金32868.51万元，而其转债余额就达到了39999.6万元。一旦出现回售，公司将不堪重负。

　　公开信息显示，海马转债和五洲转债分别将于7月16日和8月1日进入回售期。

　　“相较于恒源煤电，海马股份和五洲交通选择回售的可能性则比较大。海马股份和五洲交通的现金流都比较充裕，而且，如果向下修正转股价的话，将来如果出现大规模的转股，将使这两家公司的总股本大幅增加，因此，为了避免股本增加摊薄上市公司每股收益，公司有动力接受回售。”上述分析人士认为。

截至7月4日，海马转债、五洲转债和唐钢转债三只可转债的转股溢价率都超过了100%，其中，海马转债的转股溢价率高达248.19%。


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