债市震荡，在上周延续的恐慌性抛盘气氛中，机构持有意愿大为减弱，已经导致三只国债流标。

7月10日，财政部下发通知，将原定于13日进行的2009年吉林省政府债券（二期）、广西壮族自治区政府债券（二期）、黑龙江省政府债券（二期）和内蒙古自治区政府债券（二期）的代理发行招标工作延期进行。

这还是自今年3月份启动2000亿元地方债发行以来，首次延期发行。

中信证券债券分析人士指出，这主要是受到上周债市震荡加剧、3只国债竞相流标所致，本周观望持有的气氛并没有结束，如果继续发行，很可能引来同样的流标结局。另外，不断上行的中债收益率曲线，也挑战了地方政府对债券利率的承受底限。

尴尬地方债

财政部的统计显示，截至6月底，已经有30个省份和青岛、大连、厦门3个计划单列市共招标发行37期地方政府债券，累计发行额达到1659亿元，占全年2000亿元地方债券发行规模的83%。其中，19个省份和青岛、大连、厦门3个计划单列市完成地方政府债券发行任务，还有11个省份及宁波、深圳2个计划单列市共计341亿元的代理发行任务，预计将在7月份完成。

7月初以来，又有宁波、深圳、新疆（二期）、山东（二期）、辽宁（二期）一并打包于7月6日完成招标，发行总额119亿元。

至此，地方债截至7月13日已经完成发行1778亿元。

而本次拟发行的为第39期地方债，计划发行规模为112亿元，全部为已发行省、自治区的二期发行。

倘若如期发行，参照当前的同期限国债2级市场收益率，估计年收益率将达到2%附近。

这一收益率较之于初始发行的地方债收益率已经大幅上行约40个BP。事实上，自地方债诞生开始，就一直面临着收益率不断上升的挑战。

4月初，安徽债（一期）曾以1.6%的年利率创下地方债的最低发行利率。此后，地方债发行利率开始逐步上行。至4月中旬，地方债与整个债市回暖所表现出的截然相反的收益率上行趋势，已经成为改变其发行方式的头等压力。当时发行的09辽宁债、09天津债、09山东债和09江苏债，招标利率从辽宁债的1.75％上升至江苏债的1.82％，一周之内收益率上升了7bp。

东方证券相关分析人士认为，单个地方债盘子很小，基本买完后只能长期持有，许多在二级市场都是零成交，所以收益率的走高基本是为了弥补流动性风险。

这种情况下，4月底财政部修改发行规则，为提高流动性而改为打包发行。但这一发行方式的改变并没有收到立竿见影的效果。4月27日首笔打包发行的吉林省、青岛市、青海省、湖北省共120亿元的地方债，中标利率依然落于1.82%的高位，高于同期限国债收益率。

至上周打包发行的第38期地方债止，地方债收益率落于1.79%。而如果本期继续发行，东方证券相关人士指出，利率上升个40bp也不奇怪。

这可能成为迫使地方债延期发行的最后一根稻草。

中信证券债券分析人士指出：“地方债与国债不同，地方债对成本很关注。在市场预期不稳的情况下，如果13日继续发行，一方面担心收益率控制不住，另一方面也担心流标。”

而目前，流标对于地方债是不可承受之重。

债市集体观望

事实上，本次的延期发行实属无奈。自上周以来处于抛盘压力的债市，面对节节上升的收益率，机构持有意愿低落，而观望气氛浓厚。

受新股IPO等因素综合影响，银行间市场资金价格持续上涨，央行公开市场操作的短期央票收益率也开始看涨，并传导至债券市场。

自7月初以来，各期限国债收益率均出现不同程度的上行。1年期国债收益率已经从月初的0.981%，上升到1.35%；3年期国债从1.8052%上升到2.1958%；5年期国债从2.4853%上升到2.6876%。

上周，央行意外重启的一年期央票也让债市预期产生分化。不少机构担心央行的货币政策可能进入结构性调整期，未来央票收益率会继续走高，从而减少了对中短期债券的持有。基金、保险成为主要的抛售主力。仅在7月6日一天，基金就在市场抛出51亿元，而保险抛出54亿元。

上周相继发行的280亿元一年期国债、150亿元3个月国债和200亿元9个月国债，均遭遇流标命运。

“抛盘压力很大，基本上是2-3年内的抛售最多，甚至长债也开始被抛售。”前述东方证券人士指出，这种抛售行为一直持续到本周一。

而本周，令债市再次蒙受重压的是，中国建筑IPO启动，拟融资426亿元。鉴于之前发行的三金IPO仅融资9亿元，却获得5000亿元的网上认购，不少分析师预测本次锁定的资金量可能在2万亿-3万亿元。

如此巨量资金，必将继续引领银行间市场资金价格的上涨。7月13日，银行间市场各期限同业拆借利率均上涨3-4个bp，继续数周来的增长态势。

中国银行(行情 股吧)石磊分析，由于本周有2400亿元的公开市场资金量到期，央行可能鉴于IPO的资金压力而减少公开市场操作力度。

而与此同时，债市走向如何，不少分析师将眼光聚焦到了周四发行的一年期央票上。

“这个价格的走向，会直接给出市场信号，也会对短端的债券市场收益率起到引领作用。现在大家还不敢大量买进，就是看不懂债的走势，都在等待一年期央票的信号。”中信证券债券分析人士指出。

而之所以一年期央票成为关注焦点，意在背后的货币政策调整意图。

中信银行(行情 股吧)债券相关人士认为，在当前的行情下，延期地方债发行，可能只会等来更高的发行价格。