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2011年2月9日，也就是央行宣布提高存贷款基准利率的次日，央行宣布重启暂停三周的中央银行票据发行。央行发行票据期限为3个月，发行量为10亿元，发行方式为价格招标。尽管考虑到货币市场利率春节后大幅降低，央行票据的发行量较低，但最终中标利率大幅攀升到2.62%，比1月13日最近一次中标利率上升36个基点。考虑到三月期央行票据与一年期央行票据之间的利差一直维持在50个基点以上，这意味着2月15日逢周二发行的一年期央票中标利率有可能会攀升到3%以上，这将超过当前3%的一年期存款利率。在这种情况之下，再次动用准备金率工具或者让人民币对美元汇率中间价不断创新高就势在必行了。春节后的加息显然已经打开发行央票、准备金率等数量型工具启动的时间窗口，如果继续拓展数量型工具的使用空间，再次上调存贷款基准利率在所难免。 从目前情形来看，“两会”之前有可能也有必要再次提高人民币存款准备金率，而加息时间窗口则要在今年二季度才会再次开启，尤其是“两会”之前和期间动用的可能性微乎其微。 首先来看准备金率工具的使用情况。准备金率调整主要看外汇占款增长情况、超额准备金率水平以及货币市场利率走势等三个方面因素，尤其是自从2007年以来准备金率演变为日常性对冲工具之后，准备金率调整主要看外汇占款的增长情况。我们不掌握顺差顺收、央行购汇量、超额准备金率等高频数据的变动情况，但从不断创新高的人民币对美元汇率中间价、持续将近一个月走软的美元以及持续保持高位的NDF隐含升值率等情形来判断，2011年元旦以来，外部资金还在继续涌向中国。预计1月份新增外汇占款可能突破4000亿元，而今年上半年新增外汇占款则会保持平均每月4000亿元左右的规模。尽管人民币升值步伐在加快，但在升值到位之前，人民币进一步升值预期很难消除，热钱还是会继续流向中国套利。除非央行将汇率一步升值到位(这显然不符合人民币汇率形成机制改革所应遵循的渐进性原则)，否则央行还是会被迫进行冲销性干预，也就是在外汇市场上不断买入外汇的同时，在银行间市场上不断地买进人民币。因此，预计央行会在“两会”前后提高准备金率，而在今年二季度会再次提高准备金率。 |
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