首先,最新公布的2月份PMI指数为52.2%,较上月小幅下滑0.7个百分点。PMI已连续3个月出现回落,这种回落与政策有关,体现为央行在控制信贷上作出的努力。不过,PMI的回落并不表明当前经济已出现明显下滑。一方面,2月PMI的回落已经放缓,且仍维持在50的扩张界线以上;另一方面,央行控制信贷的效果并不十分明显,1月信贷投放高达1万亿元以上,经济仍得到信贷资金的很大支撑。而自去年四季度以来,美国经济持续改善且有所加速,外部形势进一步好转。 鉴于当前依旧良好的经济形势,针对物价的政策调控将持续下去。只要物价较高,那么加息动作将会继续。 其次,春节加息过后,由于1月份CPI明显低于预期,市场对加息的预期得到一定程度的缓解。不过笔者认为,虽然权重调整导致CPI整体水平被拉低,但新涨价因素的动力仍十分强劲,尤其是非食品价格涨势强劲值得关注。2月份CPI增幅预计回落至4.7%,但3月份却可能重新推升至5%以上。因此,通胀的压力并没有得到明显缓解。未来劳动力成本的持续提升、油价的继续上涨,都构成物价的风险因素。有鉴于此,当前中长期收益率继续下探的空间并不大。不过短期之内,在缺乏负面因素刺激的情况下,中长期利率产品一级市场发行或将维持回暖的势头。 再次,3月份是上半年公开市场到期资金量最多的月份,而本次农发行债券投标当周到期资金更是达到2000亿元。结合“热钱”的流入,预计3月份存款准备金率仍将再次上调。不过在上调之前,资金面较为宽松的局面有望继续维持。3月3日,剩余4.8年的10进出12双边报价为4.00%至4.08%,剩余4.52年的10国开25双边报价为3.96%至4.06%。3月2日,5年固定利率政策性金融债的中债估值为4.07%。 笔者认为,农发行2011年第四期金融债的中标利率可能在4.00%至4.05 %。 |
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