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虽然我们还不能断言目前处于何种经济状态下，但这种收益曲线倒挂现象一般在滞涨的经济环境下才会出现。经济滞涨时期是一个从经济繁荣到衰退的过渡阶段，在这段时期里，经济增长见顶，通胀逐渐蚕食企业利润，股市难有作为；同时，高通胀继续惯性上升和密集的紧缩性货币政策相互交织，债券市场处于最黑暗的时期。由于不断加息和货币紧缩，短端利率将不断上升，收益率曲线平坦甚至倒挂的现象屡见不鲜，因此，现金资产收益会高于其他资产。 滞涨期之后，按正常经济原理，经过宏观紧缩政策调控后，经济增速下滑，资产价格回落，通胀走入下降通道，债券市场迎来春天。从过去的10年情况看，我国货币政策目标还是以经济增长为首要目标，对通胀的容忍度在不断提高，货币政策对通胀的打压点到为止，虽然总体上处于高增长、低通胀的环境下，但CPI底部越来越高，顶部的震荡区间越来越也大。从今年的情况来看，通胀的压力非常严峻，央行的态度和紧缩手段也明显强于前几年，但这些年经济持续高速增长和极度宽松的货币政策，社会各个层面都积累了不少的财富，经济内在动力依然较强，在中央政治局会议强调防止经济大幅波动的前提下，经济增长应该不会大幅回落，仍会保持在相对高位。 本轮的货币政策比往年严厉，中央也对通胀问题比较重视，在市场手段和行政手段的共同作用下，CPI应该可以得到控制。但在CPI回落后，央行应该不会冒格林斯潘式(为恢复中性货币政策持续加息，导致房市崩盘引发全球金融危机)的风险继续实施紧缩政策，所以，在内外部的通胀压力没有完全解除的情况下，CPI回落幅度不会很大。 如果以上判断成立，那么我国经济下半年有望恢复到高增长低通胀的状态，但高增长只是相对意义的高，低通胀也不是真实意义的低。因此，下半年债券市场应该有比较好的投资环境，但投资者对的幅度不要抱太大的期望空间，除非上半年紧缩的货币政策超出预期，债券市场再有一大幅度的下跌。 |
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