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旱情或推升粮价，后续加息仍将继续。当前北方遭受严重的干旱灾情，按照以往经验，这未必一定就会对全年粮食供给形势产生相当大的影响。不过在高通胀下，基于粮食减产的预期就很可能将明显推升粮价，2月9号郑州小麦期价格大涨7%即是例证。旱情会使得未来通胀形势更加严峻。虽然下半年翘尾因素大幅衰减，但在粮价、非食品价格和劳动力成本等新涨价因素作用下，通胀水平却未必能明显缓解。而为管理越发强化的通胀预期，央行可能不得不选择继续加息加以应对，预计年内后续加息仍在两次以上。 经济形势表现尚好，政策紧缩有基础。虽然年初房地产调控再出严厉的新国八条，但1月PMI显示制造业继续扩张势头，以及钢铁期货价格再创新高，二者均显示当前经济形势表现尚好。1月信贷再次冲到万亿以上，可以解释这种表现。此外，从外需来看，自10年四季度以来，美国经济复苏的步伐有所加快，出口的外部担忧得到缓解。因此，在经济继续表现强劲的情况下，加息等紧缩措施的后续出台更具调控基础。 3个月央票或可逐步恢复放量发行，近期仍可能再提存款准备金率。上周央行重启3个月央票，发行利率上提36bp，幅度明显较前两次加息扩大。假如按照这样的上提幅度，3个月央票或可开始逐渐放量发行。一方面，3个月央票利率主要受资金面影响，随着资金利率回落，一二级利差将明显缩小，当前已不足50bp；另一方面，5月之后公开市场到期量大幅减少，周均不到500亿，对于央行来说，通过加大3个月央票发行，有利于平滑到期资金的分布。不过由于节后到期资金量大，加上节前释放的大量流动性，因此近期存款准备金率仍可能再次上调。 美国失业率回落较“虚”，等待GDP数据的后续修正。1月美国失业率回落至9.0%，而连续2个月大幅回落0.4个百分点的表现也是十分罕见的。不过我们认为美国就业市场的改善并没有失业率所显现的强劲，不仅在于失业率的下降依旧有劳力参与率下降的被动因素，还在于就业岗位增加的幅度远不如同样是高失业时期的80年代。美国技术进步和生产率优势的削弱，是美国失业率改善较“虚”的根本。四季度美国GDP增速初步达到3.2%，其中个人消费贡献达到3.04%，净出口贡献达到难以想象的3.44%，面对这样的数据，我们不能盲目乐观，一方面，美国经济的修正数据往往面临较大的调整，另一方面，高失业下美国经济能否持续如此高增速面临考验。 (和讯) |
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