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通胀挂钩债券的起源、种类与收益计算 通胀挂钩债券是指债券本金和利息的到期支付根据既定的通胀指数变化情况调整的债券。尽管各个国家和地区的通胀挂钩债券所挂钩的指数有所不同，比如美国通胀债券挂钩城镇全商品消费者价格指数(CPI-U)，欧洲则参考欧洲地区除烟草外的消费物价调和指数(HICPxT)，英国盯住零售物价指数(RPI)。但这些债券具备相同的基本特点，那就是消除发行国国内通货膨胀风险，锁定实际收益率。 通胀挂钩债券的起源可以追溯到20世纪50年代，为了应对第二次世界大战后的高通胀，芬兰、以色列、冰岛等国家率先发行通胀挂钩债券。1981年，英国首次发行通胀挂钩债券，澳大利亚、新西兰及加拿大等发达国家紧随其后。美国于1997年首次发行通胀挂钩债券。自2002年以来，通胀挂钩债券市场发展迅速。2007年初，通胀挂钩债券的市值突破1万亿美元，截至2009年底，全球通胀挂钩债券总市值超过1.4万亿美元，在债券市场中的地位也日益显著。目前通胀挂钩债券市场主要表现为两大特点：第一，通胀挂钩债券主要由主权政府发行，仅有极少公司债。第二，发达国家尽管具备更低的通胀水平，却几乎垄断了通胀挂钩债券市场，美国的发行规模居首位(占比接近40%)，此外，英国、法国、意大利、加拿大、日本也是通胀挂钩债券的主要发行国。 国外的通胀挂钩债券可分为英国模式和美国模式两类，两种模式有许多不同之处。首先，从盯住的物价指数来看，美国模式下多数国家的通胀挂钩债券是选择盯住消费物价指数CPI，而英国选择的物价指数是零售物价指数。其次，对于是否提供本金保证，除了英国和澳大利亚不提供通缩时期的本金保证之外，多数国家的通胀挂钩债券不仅提供通胀的本金保证，还提供通缩的本金保证，即到期日通胀挂钩债券的本金不能低于面值。再次，对于通胀指数调整的滞后期，在英国模式中通胀指数的滞后期为8个月，而美国模式中通胀指数的滞后期为3个月，加拿大也为3个月。最后，对于债券本金随通胀调整部分的税收问题，英国模式对这部分调整的本金是免税的，而美国模式中，每次债券本金随通胀调整的部分都要征税，而这部分本金调整的现金流在债券到期时才能拿到。各国通胀挂钩债券的具体情况见表1。 通过本金和利息的支付随着价格指数的相应调整，通胀挂钩债券可以回避长期债券投资的购买力风险。比较通胀挂钩债券与普通债券的现金流支付情况，可以清楚地了解通胀挂钩债券的运作原理。普通债券的本金是固定不变的，其名义收益率也保持不变，而在通胀条件下债券的期末实际价值会减少，实际收益率也会随之降低。对于通胀挂钩债券来说，债券的本金和利息都随通胀率调整，本金的实际价值固定不变，因此债券的实际收益率固定不变，在通胀条件下，债券的名义本金和名义收益率会上升。 通胀衍生品指的是收益与通胀指数价格挂钩的金融衍生品，其挂钩的通胀指数通常由一揽子具有代表性的商品构成，通过挂钩一揽子商品的价格，通胀衍生品可以锁定实际收益率而非名义收益率。通胀衍生品最常见的挂钩标的正是通胀挂钩债券最常挂钩的指数。许多金融机构在其市场活动中面临通胀风险，通胀衍生品为投资者转移通胀风险提供了便利……(全文请阅读《中国金融》印刷版2011年第8期) 作者单位：中国社科院金融所金融产品中心 |
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