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大家好，欢迎收看宏观名家谈。今天我们关注的是美国国债评级。美国当地时间4月18日，标普将美国国债评级展望从“稳定”下调为“负面”，而穆迪评级随即发布的最新预测，却仍然维持美国国债评级前景为“稳定”。标普向左穆迪向右，美国国债令全球资本市场再次遭遇“黑天鹅”。来看一下相关背景。 标普和穆迪等评级机构进行分析的两个主要因素，分别是政府总债务在GDP 中占比，以及净利息支出在政府收入中的占比。从这张图可以看出，美国已经处于AAA评级的边缘。 而从美国当前的财政赤字水平来看，今年一季度美赤字4604 亿美元，去年同期为3289 亿美元，预计今年美国预算赤字将增加到1.5 万亿至1.65 万亿美元的水平，相当于其国内生产总值的10%左右。 美国官方对于标普唱衰反应冷淡，美财政部称标普低估了美国国会和白宫解决财政问题的能力。美国国债评级真正下调可能性到底有多高？中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任张斌，为您解答。 中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任张斌： 财政赤字本身是个问题，但这不是个新问题。财政赤字的比重在不断增加，市场对其担心也越来越多。但为什么标普在这个时候调低展望，主要是对美国政府政党解决方案的失望。美国历史上不是第一次面临财政赤字的问题，上世纪70/80年代时也一度达到很高的水平。 当出现这种情况的时候，如果美国两党能够通过一个妥协的方案，能够拿出一个让市场相信的、能够在未来较长时间内解决这个问题的方案，而且是可信的，那其实对于稳定市场信心以及国债投资者也是有帮助的。如果是这样的话，评级公司没有道理下调评级。财政赤字只是一个方面，更重要的是市场没有看到解决财政赤字的办法。 标普下调评级展望，巨额财政赤字只是一个方面 更重要的是市场没有看到美国当局解决财政赤字的办法 按照西方的说法，大概有三分之一的概率会进一步下调评级，但是在我来看可能性并不是很大。标普的表示本身对于美国的政治当局、美国两党有很大的外部压力，来督促其在政治上达到一定的妥协。相信最终妥协方案的出台，对于美国的财政赤字以及市场的担心有一定的缓解。 可能未来还会有进一步的压力，尤其是市场反面的压力，跟美联储方面的压力。如果美联储进入加息进程，如果说外国投资者在购买美国国债方面越来越担心，那美国马上就面临一个发行了国债之后谁来买的问题。这样问题就严重了。但是我相信这个问题对于美国来说，从过去的历史经验来看，美国这个问题能够解决，现在少的就是压力。 标普表态会对美当局形成很大的压力 反而会督促两党最终妥协方案的出台，缓解市场担心 包括标普公司本身，给予降级的可能性是非常低的。债务只是评级的一个标准，其实评级标准非常复杂，有很多包括政治上的因素，还有一些包括标普公司的评级公司都很难向外解释的因素。 如果按照一般国家的标准，如果赤字问题不是出现在美国，而是其他国家，评级早就可能被下调。正是因为美国，是世界上最大的国家，而且在政治、军事上都有巨大的优势，因此在评级过程中也享受到了一些优待。所以我觉得，尽管美国财政赤字是一个很大的挑战，但是随着市场压力的增大，两党之间会达成一定的妥协方案，在一定程度上能够减缓市场对这个问题的担心。随之能够继续保持比较好的评级。 标普真正下调美国国债评级可能性较低 美国尽管面临财政赤字的挑战，但随着两党妥协方案出台，最终仍能保持评级稳定 标普这个发言本身不会有太大的影响，最关键的还是美联储的态度。当美国要面临为赤字融资新发国债的时候，是买还是不买。金融危机期间发了很多短债很快就要到期，而政策没有改变的话，美国财政赤字还在不断的增长，这些都是要花钱的。而比较而言收入又很少。那么不断新发国债，如果外国投资者不购买那么多，美联储要不要买？以前包括美国财政部的人都说可以不用太多考虑QEIII，但现实的问题是谁来买国债。当然美联储可以说不买，但是不买的代价可能就是国债的价格可能会下到很低，美国的长期真实利率可能会提到很高，这样对美国的经济复苏是负面的打击。美联储愿不愿意看到这一点，这是一个问题。 美联储亟需在新发国债解决赤字与保持经济增长之间寻找平衡 一旦外国投资者拒绝其新一轮量化宽松，美联储很可能陷入两难 美国国债的收益，总的来说，我不是特别乐观，尤其是真实收益。我们可以做一个比较。连续三任的美联储主席，从沃尔克，格林斯潘到现在的伯南克，沃尔克时期的美元国债真实收益高于格林斯潘时期，而格林斯潘时期的国债收益又高于伯南克时期。所以说现在的美国国债真实收益处于最低的水平。这个水平会不会回去，很困难。因为对于美国经济来说，尽管已经面临比较好的复苏，尤其是就业表现还不错，但是，复苏的可持续性是受到质疑的。而且，现在马上面临削减赤字的问题。削减赤字对v于美国经济总的来看会加速结构调整，对于经济增长并不见得是个好消息。而且美国还面临很大的减少债务的问题。格林斯潘曾经说过，减少债务很重要的方法就是通货膨胀，因为通货膨胀可以一定程度上削减真实债务。而通货膨胀上升时，经济不会特别景气，所以美联储在通货膨胀的时期，利率并不见得会提高非常多，而是对通货膨胀的容忍程度会提高。两项放在一起，美国的真实利率还会保持在一个较低的位置上。这对于美国国债收益率的吸引力是负面的影响。 美国国债未来真实收益不容乐观 美联储很可能继续提高对通胀的容忍度，以缓解债务压力 我们现在手里有1.1万亿的美国国债，总的来说，名义收益率大概能够达到3-5%，好像还不错，但是如果是真实收益率，特别是针对中国，由于不同国家购买力不同，篮子是不一样的，根据中国进口商品来算，美国国债或者说美元资产的真实收益率非常糟糕。在过去十年里，事实上已经是负值。过去的情况已经比较糟糕了，以后的情况可能会更加糟糕。因为要考虑两个因素，一个是美联储可能会放松对通货膨胀的容忍度， 提高通货膨胀，也就是让购买力进一步下降。再一个是这个政策或同时伴随着市场上对美元的担心，美元汇率可能会贬值。如果美元贬值再加上通货膨胀，我们的购买力损失会更严重。这是很大的问题。对于中国来说，作为大的投资者，在一定程度上可以说是一个小庄家，不能说认为这个资产不好就抛掉，也做不到这一点，这样会承担非常大的损失。在这个层面上说，中美是利益的共同体。 大量持有美国国债，已经令中美两国形成利益共同体 一旦美联储放松对通胀的容忍度，中国持有美元资产购买力会承受较大损失 【宏观数语】 央行首次公布季度社会融资总量指标 近日，央行公布2011年3月金融数据，这是央行首次公布社会融资总量指标。一季度社会融资规模为4.19万亿元，社会融资规模占GDP比重为43.5%，比2010年(35.9%)提高了7.6个百分点。其中，人民币贷款增加2.24万亿元。在新统计口径下，从2002-2010年，我国社会融资总量由2万亿扩大到14.27万亿，年均复合增长率27.8%。 图表四：财政部21日公布的数据显示，一季度，个人所得税快速增长，实现收入2038.46亿元，同比增长37%。个人所得税收入占税收总收入的比重已经由2010年的6.6%迅速上涨至8.7%。就在前一天，十一届全国人大常委会第二十次会议上，首次就《个人所得税法修正案草案》进行审议，该草案拟将个人工资薪金所得减除费用标准(俗称“个税起征点”)由现行的2000元/月提高到3000元/月，但据专家测算，此次调整过于保守，对税制改革意义不大。 |
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