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发行节奏逐步放缓 自今年6月8日第一单中小企业私募债后，旨在拓宽中小企业融资渠道的中小企业私募债一度受到市场热捧，被机构投资者抢购一空，但在随后两个月却出现发行趋缓态势，直至9月份出现零发行的遭遇。投中集团统计显示，在8月底之前，共有40只中小企业私募债完成发行，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%，发行总额37 .83亿元。其中，6月份共有24只中小企业私募债完成发行，发行总额为21 .83亿元，金额占比达58%，而7月份和8月份分别只有8只中小企业私募债完成发行，发行节奏逐步放缓。 私募债发行趋缓态势一度引起市场注意，W ind数据显示，截止9月27日，市场再无新债面世，若在未来局面不改，中小企业私募债在9月将遭遇零发行。平安证券固定收益部研究主管石磊告诉记者，现在市场有注册无发行，与目前监管和宏观环境相关。“毕竟风险最大，市场接受程度有限，监管也严格，大家都在调整战略。” 风险溢价不被认可 对于中小企业私募债发行遇冷局面，接受记者采访多位人士表示，主要原因是在经济下行环境中，中小企业信用风险进一步加大。同时，中小企业私募债风险溢价不足，收益率偏低也打击了投资者的积极性。 参与中小企业私募债承销的国内某大型券商高管在接受《经济参考报》记者采访时表示，在目前经济环境下，市场最担心还是中小企业的偿债能力及隐藏背后的违约风险。该高管称，一家中小企业净资产只有几千万，但备案发行额度却高达一两亿，尽管有抵押担保等增信措施，但市彻是对其真实偿债能力存在质疑“我们遇到一个中小企业客户，做尽职调查去了一个周，但再隔了一个月这家企业就没有了。今年经济下滑，中小企业本身经营就遇到很多风险。”上述高管向记者透露。 平安证券固定收益部研究主管石磊表达了相近观点：“问题主要是对中小企业信用的怀疑，或者企业没有找到特别好的增信方式，还是依赖外部增信。无论是投资者还是监管层，都对目前的经济环境对企业的影响存在担忧。” “刚开始还是很好发的，现在比较艰难，那些担保都差了一点，所以大家都不太敢碰。”长城证券固定收益研究部经理李学(CFA )对《经济参考报》记者表示，最开始发的时候，收益率比较高，也有一些比较强的担保，所以比较火。但现在一些私募债的收益率都比较低，担保也没有以前那么强了，资质也参差不齐，所以需求就少一些。据了解，目前私募债的收益率在8.5%至9.5%左右，而一些A A -的城投债也能达到这个收益水平，况且私募债没有流动性，不能质押，因此没有比较优势。 业内呼吁放松限制 某基金公司固定收益投资总监向记者表示，私募债流动性不足背后是机构投资者介入太少，主要投资者集中在券商，而基金由于牵涉到审批流程和建立信用违约框架，几乎没有涉足该领域。“目前私募债50多笔转让，基本都是券商之间互相捧场，进行的买断式回购。”在他看来，引入更多机构投资者是解决流动性不足有效方法。 长城证券固定收益研究部经理李学同时也认为，参与者更多，才能有利于私募债的市场更加活跃。从交易所的层面来看，其投资者准入还是放得比较宽的。但是，深交所允许保险公司、银行购买中小企业私募债，但在保监会、银监会还没有放开；交易所也允许基金公司公募买。但在证监会目前还没有放开。从机构需求来看，目前主要还是一些券商的自营、资管以及基金公司的专户。“还是存在一些制度上的矛盾导致一些机构客户进不来。”他说。 另外，评级和信息披露也是制约目前中小企业私募债发展的因素之一。由于规模较小，许多主承销商承销费收入有限，因此做评级的动力不强，大部分中小企业私募债都没有信用评级，这对机构的内部评级要求较高。大部分机构对于中小企业私募债的内部评级尚未建立，有时候会依靠外部评级，没有的时候往往就买不了。 不过，在石磊看来，私募债的流动性并不是最核心问题，私募品种在设计时已采用了最好流动机制，最重要还是中小企业信用本身，市场对于真正中小企业信用接受程度很低。在石磊看来，早期发行的私募债由于担保、质押等较强外部增信措施，风险是比较低的，但一味采用外部增信并不是私募债今后发展方向。“因为这样发展下去，会形成有中小企业融资，但没有中小企业信用的一个市场，其实背后还是一些大企业信用，最终导致投资者没有能力去辨别中小企业真正信用风险。”(经济参考报) |
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