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继9月25日央行通过公开市场进行了高达2900亿元的单日逆回购操作后，9月27日，央行再接再厉，又开展了1800亿元的逆回购操作。这样，节前一周，央行实现资金净投放3650亿元，创历史上单周投放之最。 无论是25日开展的1000亿元14天和1900亿元28天逆回购，还是27日开展的500亿元14天与1300亿元28天逆回购操作，节前一周逆回购操作品种，选择的都是14天和28天两个长周期品种。为何此前频繁使用的7天期逆回购操作此次隐退，而让14天和28天期逆回购走上前台大显身手？ 尽管市场流动性紧张，稳增长目标也要求货币政策适时适度加大预调微调力度，但8月份CPI反弹，以及全球央行开始推行新一轮宽松货币政策，都让央行对资产价格反弹和通胀上行风险充满担忧，以至最终在流动性投放方式上，选择了替代降低存款准备金率效果更好的14天期和28天期逆回购品种。 具体来看，当前影响央行货币政策操作的主要因素有两个： 一方面，外汇占款持续负增长，使其不再成为基歹币的主要供给来源，也使银行体系的流动性持续吃紧；虽然央行在外汇占款负增长后，投放流动性的主动性增强，但如何投放却颇费思量。以往，外汇占款只要负增长，央行就可以通过下调存款准备金率的方式，及时实施反向对冲，迅速缓解银行体系资金紧张状况。不过，这种操作方式虽然方便，但“大水漫灌”的结果，容易带来资产价格上涨、通胀攀升，释放的资金也难以被实体经济吸收。因此，从今年6月份开始，在连续两次下调存款准备金率后，作为与存款准备金率协调配合使用的货币政策工具——逆回购浮出水面，7天期辅之以14天期的逆回购，更是扮演主角，成为央行向市场释放流动性的主要方式。 不过，8月份金融机构外汇占款余额从7月份小幅负增长38.2亿元扩大至174.34亿元，大幅低于市场预期，这改变了央行对逆回购品种的选择和数量的投放。从外汇占款负增长的趋势看，8月份外汇占款延续7月份的下跌态势，且降幅增大，表明外汇占款不仅高增长的时代已经过去，而且负增长态势加剧，9月份外汇占款恐难逆转负增长扩大趋势；从时点来看，节前一周敲是月末和季末的最后一周，也是“双节”前的一周，两方面因素决定了央行若要平滑季节性资金紧张局面，引导货币市场利率，保证节日市惩10月份银行体系流动性需求，必须放大逆回购操作规模。而要解决外汇占款负增长造成的银行体系流动性紧张、形成与下调存款准备金率规模相当的反向对冲替代效应，就必须连续使用较7天期更长期限的品种组合。事实上，节前力度空前的公开市场操作，体现的正是央行通过逆回购释放流动性，缓解中小银行资金紧张和中小企业融资难，实现定向宽松的政策意图。(金融时报) |
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