2000年至今，美联储已经经历了三轮“加息至高点，降息至低点”的循环。在这三次循环当中，美元指数和美股都是有涨有跌，只有黄金保持着一贯的涨势。

详细数据来看，2001年1月至2003年7月，美联储基准利率从6.5%下降至1%，黄金从272美元上涨至355美元，涨幅30%左右。逻辑上讲，美联储降息会导致国债收益率跟随性下降，国债与黄金都具有避险和规避通胀的属性，当国债的收益率降低，黄金的比较优势就会升高，所以黄金价格会上涨，这没有问题。

2004年7月至2006年7月，美联储将基准利率从1%提高到了5.25%，黄金从393美元上涨至634美元，涨幅61%左右，幅度相比前一轮降息周期翻了一倍。逻辑上讲，加息会提高美债收益率，降低黄金的比较优势，金价应该下跌才对。更何况，加息会利多美元指数，美指上涨同样也会导致黄金下跌。然而现实情况与逻辑严重不符——美联储越是加息，黄金就越是疯长。

2007年10月至2019年1月的先加息后降息的周期；2019年7月至2023年8月的先加息后降息的周期，黄金分别出现了23.79%、18.55%、19.87%、2.93%的上涨幅度。也就是说，无论美国的基准利率如何变化，黄金都能够维持单边涨势。原因是什么？

问题出在美国银行的资产负债上面。美联储每隔几年就会出现一轮加息潮和降息潮，但美国银行的资产负债率却一直保持升势，从没有出现过趋势性的降幅。也就是说，美联储在2004年7月至2006年7月的加息潮，没能把2001年1月至2003年7月降息潮释放的货币全部收回来。2016年1月至2019年1月的加息潮，没能把次贷危机期间的降息潮释放的货币全部收回来。2022年3月至今的加息潮也一样，没能把疫情期间释放的货币全部收回来。黄金是最好的规避通货膨胀的工具，当货币总量不断增加时，黄金价格自然水涨船高。美债虽然也具有避险属性，但这种避险来自于刚性兑付和美国政府信用。如果从供应角度看，美债是可以无限增发的，如果美国的债务水平过高，支付能力被市场质疑，美债也将失去避险属性。

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2023-12-06